兩年前我在一次小范圍內(nèi)部研討會上首次提出了用鼓勵上市公司并購公開發(fā)行（APO）的方式推動中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的建議。時過境遷，依托新生經(jīng)濟學市值新升理論提出的APO理念已經(jīng)在創(chuàng)投圈里不脛而走。希望在不久的將來，APO的陽關(guān)道將能夠讓新智資本大行其道，中國資本圈將不再苦戀IPO（首次公開發(fā)行）的獨木橋。
欲飛者翼伏，欲奮者足跼。在龍年到來之際，中國資本市場在春節(jié)前的暴跌為迎來龍年股市龍騰之勢做足了準備。我在春節(jié)前發(fā)表的《中國股市面臨的挑戰(zhàn)與創(chuàng)新契機》一文，也算為中國股市止跌企穩(wěn)打了一劑強心針。不成想春節(jié)后股市回暖的好景不長，春節(jié)后不久中國資本市場又遇到了IPO困境。三月初，證監(jiān)會發(fā)布政策文件，提出嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，督促擬上市企業(yè)樹立正確“上市觀”，嚴禁過度融資。截至3月18日，今年以來已有67家公司IPO終止（撤回），超過去年同期的43家；24家公司實現(xiàn)首發(fā)上市，低于去年同期的56家，發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。面對這種IPO困境，中國創(chuàng)投圈PE堰塞湖難找資本退路，基金合伙人和投資經(jīng)理百般無奈、苦不堪言。還處于朦朧狀態(tài)的APO轉(zhuǎn)瞬間就成為創(chuàng)投圈熱衷的新話題。
我所說的APO（Acquisition Public Offering）是指上市公司并購公開發(fā)行。在美國資本市場APO則是Alternative Public Offering的縮寫，特指境外特殊目的公司完成與美國OTCBB市場殼公司反向收購交易（買殼上市）的同時，實現(xiàn)向國際投資者定向募集資金的行為。與IPO公開發(fā)行股票是實現(xiàn)股份制公司預備上市交易不同，APO是通過公開發(fā)行募集資金對現(xiàn)有上市公司進行股份制主權(quán)改造。為了區(qū)別兩種APO我把Alternative Public Offering稱之為美式APO，并把Acquisition Public Offering稱之為中式APO。
用中式APO加速中國資本市場改造是一個巨大的新智金融工程話題。幾十年來，中國資本市場主要是通過IPO完成資本證券化和貧富擴大化。一部分創(chuàng)投資本通過IPO的渠道實現(xiàn)一夜暴富，吸引了大量跟風資金進入風險投資和天使投資領(lǐng)域，形成創(chuàng)投虹吸效應。隨著IPO路徑的收窄，如果不能完善新質(zhì)生產(chǎn)關(guān)系，為創(chuàng)投資本開辟新的生財之道，依靠高科技投資發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力就會遇到創(chuàng)新投資乏力的難題和困境。通過中式APO進行中國資本市場新智改造就成為資本市場主管領(lǐng)導不可回避的重大課題。
推進中國資本市場中式APO進程，首先需要加速中國資本市場變通退市的疏通進程。中國資本市場之所以股指低迷、死水一潭，很大程度上與上市公司退市機制不暢直接相關(guān)。中國資本市場幾乎是全球資本市場退市率最低的安全洼地。要讓現(xiàn)有的上市公司樂于接受反向并購和易主并購，就必須加大劣質(zhì)上市公司和造假上市公司退市進程。上市公司退市壓力加大，就會促使弱勢上市公司加速通過中式APO實現(xiàn)新陳代謝和并購創(chuàng)新的進程。
中式APO要通過公開定向增發(fā)監(jiān)管防止走后門和一窩蜂等APO腐敗。中國資本市場的常見病就是利用權(quán)力搞暗箱操作。中式IPO中有尋租腐敗，中式APO也同樣難免。為了防止中式APO腐敗必須有公開競價機制和事后追索機制，讓利用職權(quán)搞腐敗的人有監(jiān)管顧忌和后顧之憂。為了防止出現(xiàn)PPP工程一哄而起和戛然而止的大起大落悲劇，中式APO一定要通過資本市場自發(fā)探索。中央政府主管機構(gòu)對上市公司APO可以在加強調(diào)研的基礎(chǔ)上制定相關(guān)政策引導資本市場循序漸進；各級政府對此既不要發(fā)文鼓勵，也不要開會鼓動。
小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭。在創(chuàng)新驅(qū)動和創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略引領(lǐng)下，上市公司創(chuàng)新優(yōu)化和創(chuàng)新并購早已暗流涌動，上市公司APO必將成為IPO緊縮之后創(chuàng)新引領(lǐng)中國式現(xiàn)代化的資本市場新主流。
[作者介紹]?
郭夏：北京大學中國戰(zhàn)略研究中心特邀專家，宇宙經(jīng)濟學導師（經(jīng)濟學外星人），《解碼經(jīng)濟》作者，經(jīng)濟腦咨詢首席經(jīng)濟師。
