在上半年“成績單”出爐后，貨幣政策接下來怎么走，圍繞哪些重點發(fā)力，這是近一段時間市場關(guān)注的焦點。近期，中國人民銀行發(fā)布的《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》點出了下一步貨幣政策發(fā)力的關(guān)鍵點。

確保綜合融資成本穩(wěn)中有降

在上半年實際貸款利率穩(wěn)中有降的背景下，有人擔(dān)憂，下半年利率是否還有進(jìn)一步下行的空間？

“企業(yè)貸款利率還有下行空間。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在二季度MLF利率和1年期LPR報價保持不變的背景下，主要貸款利率能夠有所下行，主要有兩個原因：一是二季度貨幣市場利率整體下行，銀行邊際資金成本下降；二是金融監(jiān)管部門督促銀行將政策紅利傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)。

統(tǒng)計顯示，今年前6個月，貸款加權(quán)平均利率為5.07%，較上年同期下降0.07個百分點，較上年全年下降0.08個百分點。值得關(guān)注的是，上半年，企業(yè)貸款利率降幅更大。前6個月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，較上年同期下降0.16個百分點，較上年全年下降0.09個百分點，實體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

報告認(rèn)為，從宏觀上看，我國利率總體處于合理水平，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行和高質(zhì)量發(fā)展提供了適宜的利率環(huán)境。與國際相比較，目前我國利率水平雖比主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體略高一些，但在發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體中相對較低。從向企業(yè)發(fā)放貸款的實際利率水平看，中美兩國主要商業(yè)銀行基本相當(dāng)。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年第一季度，美國四家主要商業(yè)銀行(花旗、美銀、富國、摩根大通)貸款平均利率約為4.03%；我國四家主要商業(yè)銀行(工、農(nóng)、中、建)貸款平均利率約為4.04%。

下一步，央行在報告中表示，將健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，持續(xù)釋放LPR改革潛力，暢通貸款利率傳導(dǎo)渠道，優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，鞏固好前期貸款利率下行成果。同時，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定，并督促銀行將政策紅利傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，推動實際貸款利率進(jìn)一步降低，確保小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

具體來看，王青預(yù)計，7月央行全面降準(zhǔn)后，直接為銀行節(jié)約資金成本約130億元，在此背景下，受到銀行資金成本下降的累積效應(yīng)影響，1年期LPR報價仍有小幅下調(diào)的可能，進(jìn)而帶動企業(yè)實際貸款利率進(jìn)一步降低。

密切關(guān)注價格走勢變動

央行在報告中再次以專欄的形式討論了貨幣與通脹的關(guān)系問題。這是繼一季度以來，央行年內(nèi)再度在貨幣政策執(zhí)行報告中重點談?wù)撏泦栴}，回應(yīng)市場關(guān)切。

此前，央行已多次在貨幣政策執(zhí)行報告中闡述通脹與貨幣的關(guān)系，分析通脹產(chǎn)生的原因。如《2003年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》以專欄形式談及“物價與貨幣政策”；《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》以專欄形式討論“通貨膨脹與貨幣”等。

最新數(shù)據(jù)顯示，7月我國PPI同比增速達(dá)9%，PPI與CPI“剪刀差”達(dá)到8個百分點，為有數(shù)據(jù)以來的新高，這引發(fā)了市場對通脹的擔(dān)憂。為回應(yīng)市場關(guān)切，央行在報告中強(qiáng)調(diào)，PPI雖然階段性走高，但總的看通脹壓力可控，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。我國PPI走高大概率是階段性的，短期內(nèi)可能維持相對高位，隨著基數(shù)效應(yīng)消退和全球生產(chǎn)供給恢復(fù)，未來PPI有望趨于回落。

招商證券宏觀分析師羅云峰指出，央行在報告中通過分析此輪全球通脹產(chǎn)生的原因，意在強(qiáng)調(diào)我國貨幣供應(yīng)量增速自去年5月起就領(lǐng)先其他大型經(jīng)濟(jì)體逐步回歸正常，不具備推升物價的貨幣條件，因此我國通脹壓力整體可控。今年6月末我國M2增速為8.6%，與疫情前基本相當(dāng)，與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，從宏觀上穩(wěn)住了物價。

“全球供需錯配仍然存在，通脹上升會否持續(xù)尚待觀察?！眻蟾嬷赋?，疫情期間主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實施超寬松貨幣政策，流動性極度充裕，貨幣大幅增長，同時全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)出需求回暖階段性快于供給恢復(fù)，芯片持續(xù)短缺、運費屢創(chuàng)新高，給大宗商品和耐用品價格帶來較大上漲壓力，全球通脹水平短期上升已成事實，但通脹會否持續(xù)下去還有較大分歧，需密切關(guān)注。

堅持貨幣政策以我為主

當(dāng)前，國際金融市場關(guān)注美聯(lián)儲接下來可能提前縮減量化寬松和加息，在此背景下，未來我國貨幣政策走向如何？

王青認(rèn)為，央行在報告中強(qiáng)調(diào)，增強(qiáng)宏觀政策自主性，這意味著下半年即使美聯(lián)儲啟動“收水”，也不會帶動國內(nèi)貨幣政策隨之收緊。在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，考慮到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、物價形勢存在較大差異，國內(nèi)貨幣政策將突出自主性。

央行在報告中強(qiáng)調(diào)，將統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，堅決不搞“大水漫灌”，繼續(xù)聚焦支持實體經(jīng)濟(jì)，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。

這意味著我國貨幣政策不會大幅收緊，也不會走向“大水漫灌”。王青認(rèn)為，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，并非轉(zhuǎn)向全面寬松。在貨幣政策回歸常態(tài)后，降準(zhǔn)屬于常規(guī)流動性操作。降準(zhǔn)的同時不降息，意味著貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)。

“貨幣政策保持自主性的一個重要前提就是要保持人民幣匯率基本穩(wěn)定?！蓖跚鄰?qiáng)調(diào)。2020年以來，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。對此，央行在報告中指出，人民幣匯率雙向波動是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國際收支狀況及國內(nèi)外外匯市場變化共同作用的結(jié)果，合理反映了外匯市場供求變化，發(fā)揮了調(diào)節(jié)國際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)自動穩(wěn)定器作用，促進(jìn)了內(nèi)外部均衡，擴(kuò)大了我國自主實施正常貨幣政策的空間。未來人民幣匯率雙向波動也將是常態(tài)，人民幣既可能升值，也可能貶值，沒有任何人可以準(zhǔn)確預(yù)測匯率走勢。

下一步，央行在報告中強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，合理使用貨幣政策工具，加強(qiáng)跨境融資宏觀審慎管理，通過多種方式合理引導(dǎo)預(yù)期，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。(記者 陳果靜)