近日，最.高人民法院、最高人民檢察院、公安部、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范人民法院凍結(jié)上市公司質(zhì)押股票工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），自2021年7月1日起實(shí)施。業(yè)內(nèi)人士指出，質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式的構(gòu)建，強(qiáng)化了善意文明執(zhí)行理念，超額凍結(jié)痛點(diǎn)將得到緩解，有助于證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

記者了解到，目前A股高風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押個(gè)股的數(shù)量已經(jīng)大大減少，風(fēng)險(xiǎn)顯著釋緩。專(zhuān)家指出，作為上市公司重要融資方式之一，股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}仍需嚴(yán)格管控，以防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式構(gòu)建

從內(nèi)容來(lái)看，《意見(jiàn)》明確了質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式的方案，允許質(zhì)權(quán)人自行變價(jià)股票實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債權(quán)。質(zhì)押股票在系統(tǒng)中被標(biāo)記后，質(zhì)權(quán)人持有證明其質(zhì)押債權(quán)存在、實(shí)現(xiàn)質(zhì)押債權(quán)條件成就等材料，向人民法院申請(qǐng)以證券交易所集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式在質(zhì)押債權(quán)范圍內(nèi)變價(jià)股票的，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)許，但是法律、司法解釋等另有規(guī)定的除外。質(zhì)權(quán)人申請(qǐng)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變價(jià)股票的，人民法院經(jīng)審查認(rèn)為不損害案件當(dāng)事人利益、國(guó)家利益、社會(huì)公共利益且在能夠控制相應(yīng)價(jià)款的前提下，可以準(zhǔn)許。

“《意見(jiàn)》對(duì)于保護(hù)股票質(zhì)押權(quán)人的合法權(quán)益、申請(qǐng)執(zhí)行人的權(quán)益以及被質(zhì)押被凍結(jié)股票股東和債務(wù)人的權(quán)益，穩(wěn)定資本市場(chǎng)，協(xié)調(diào)公檢法凍結(jié)質(zhì)押股票的執(zhí)法措施、避免執(zhí)法‘打架’，都有重要的現(xiàn)實(shí)意義?！敝袊?guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

他指出，過(guò)去執(zhí)行法院往往多凍結(jié)債務(wù)人持有的質(zhì)押股票，且隨著上市公司股價(jià)變動(dòng)不均，質(zhì)權(quán)人也容易錯(cuò)失商業(yè)良機(jī)，造成了資源浪費(fèi)?！兑庖?jiàn)》的出臺(tái)，則避免了法院超執(zhí)行標(biāo)的額凍結(jié)質(zhì)押股票的現(xiàn)象，確保人民法院、公安機(jī)關(guān)、檢察機(jī)關(guān)凍結(jié)質(zhì)押股票的司法措施納入法制軌道，而允許質(zhì)權(quán)人在遵守證券市場(chǎng)交易規(guī)則的基礎(chǔ)下處置變價(jià)股票，也讓質(zhì)權(quán)人能夠按照協(xié)議自行依法變價(jià)，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)權(quán)人和債務(wù)人之間的包容普惠。

值得注意的是，對(duì)于質(zhì)權(quán)人可以自行變價(jià)股票的規(guī)定，上述四單位相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人指出，主要目的是在不損害案件債權(quán)人合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，使已凍結(jié)質(zhì)押股票的變價(jià)方式盡可能回歸到市場(chǎng)化運(yùn)行規(guī)則上來(lái)，最大限度降低執(zhí)行措施對(duì)質(zhì)押股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。

此前，最.高人民法院在2019年12月底印發(fā)的《關(guān)于在執(zhí)行工作中進(jìn)一步強(qiáng)化善意文明執(zhí)行理念的意見(jiàn)》第7條中提出了構(gòu)建質(zhì)押股票新型凍結(jié)方式的思路，主要內(nèi)容包括，凍結(jié)質(zhì)押股票時(shí)，人民法院應(yīng)當(dāng)提前凍結(jié)債務(wù)人在證券公司的資金賬戶，并明確具體的凍結(jié)數(shù)額，不得對(duì)資金賬戶進(jìn)行整體凍結(jié)。股票凍結(jié)后，不影響質(zhì)權(quán)人變價(jià)股票實(shí)現(xiàn)其債權(quán)等內(nèi)容。此次《意見(jiàn)》出臺(tái)，是對(duì)高法上述意見(jiàn)的進(jìn)一步明確和細(xì)化。

劉俊海表示，此次構(gòu)建的新型凍結(jié)方式，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，強(qiáng)化了善意文明執(zhí)行理念，依法公正保障當(dāng)事人、利害關(guān)系人合法權(quán)益，有助于證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)顯著釋緩

近年來(lái)，上市公司股票質(zhì)押?jiǎn)栴}一直是困擾A股市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解工作，也是各地金融監(jiān)管部門(mén)的重要工作之一。證監(jiān)會(huì)2021年系統(tǒng)工作會(huì)議指出，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解取得實(shí)質(zhì)性成效，2021年要鞏固深化股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)處置成效。國(guó)務(wù)院去年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》在解決上市公司突出問(wèn)題的方面也明確提出，要積極穩(wěn)妥化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，A股共有2525家公司進(jìn)行股票質(zhì)押，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)4786.94億股，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本6.69%，市場(chǎng)質(zhì)押市值為42333.04億元。相比之下，2018年高峰時(shí)期，市場(chǎng)質(zhì)押整體規(guī)模則近6400億股，占A股流通總市值近10%。近年來(lái)，隨著股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解工作的有效開(kāi)展，上市公司整體質(zhì)押規(guī)模穩(wěn)步下降，進(jìn)行股票質(zhì)押的上市公司數(shù)量、質(zhì)押總股數(shù)、占總股本比例均出現(xiàn)顯著下降，大股東質(zhì)押股數(shù)和占總股本的比例也在不斷下降中，風(fēng)險(xiǎn)得到了有效化解。從中登公司公布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，上述進(jìn)行股票質(zhì)押的上市公司中，質(zhì)押比例在50%以上的數(shù)量目前僅為55家，高風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押個(gè)股的數(shù)量已經(jīng)大大減少。

不過(guò)，專(zhuān)家指出，作為上市公司重要融資方式之一，股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}仍需嚴(yán)格管控，以防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

“目前能看到上市公司的杠桿比率數(shù)據(jù)，包含了股權(quán)質(zhì)押和其他融資工具在內(nèi)的很多方面，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的刻畫(huà)實(shí)際上處于較為模糊的狀態(tài)?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，應(yīng)該對(duì)此有更充分、透明的披露和監(jiān)控。他建議，對(duì)于上市公司整體的股票質(zhì)押比例應(yīng)該有一個(gè)“底線性”的硬性要求，所有上市公司堅(jiān)決不允許超過(guò)這一底線。此外，上市公司需對(duì)不同水平的質(zhì)押比例進(jìn)行提示性信息披露，而針對(duì)上市公司不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況、融資資質(zhì)，還可對(duì)其相關(guān)融資行為進(jìn)行一些限制，防止杠桿的進(jìn)一步擴(kuò)張，從而形成一個(gè)系統(tǒng)的、體系化的、各方充分參與的監(jiān)管體系。