【中經(jīng)聯(lián)播訊】據(jù)華爾街見聞,? 在華爾街普遍看多之際，摩根大通(139.27, -0.39, -0.28%)更為樂觀：大宗商品特別是原油已經(jīng)步入了一個(gè)將持續(xù)數(shù)年的超級(jí)周期。而且這輪周期不一樣，資金流動(dòng)將在資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮越來越重要的作用。

隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升、金屬價(jià)格觸及多年高點(diǎn)、油價(jià)遠(yuǎn)超50美元，摩根大通認(rèn)為：大宗商品已經(jīng)步入了一個(gè)將持續(xù)數(shù)年的全新超級(jí)周期。

以Marko Kolanovic為首的摩根大通量化分析師在周三公布的一份報(bào)告中稱，由于華爾街押注經(jīng)濟(jì)將從疫情沖擊中強(qiáng)勁復(fù)蘇，并對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品可能出現(xiàn)長期繁榮。

摩根大通很看好能源和金屬。該行認(rèn)為，作為應(yīng)對(duì)氣候變化的“意外結(jié)果”，油價(jià)可能飆升，因?yàn)閼?yīng)對(duì)氣候變化的舉措可能會(huì)威脅到石油供應(yīng)，從而導(dǎo)致油價(jià)走高的意外結(jié)果。

與此同時(shí)，人們會(huì)為了應(yīng)對(duì)氣候變化而建設(shè)一些針對(duì)可再生能源、電池和電動(dòng)汽車所需的的基礎(chǔ)設(shè)施，從而引發(fā)大量新的金屬需求。

值得注意的是，當(dāng)前看好大宗商品新一輪超級(jí)周期的，不僅僅是摩根大通，可以說幾乎整個(gè)華爾街都持有類似觀點(diǎn)。近期曾發(fā)表過看多研報(bào)的包括高盛(302.32, -1.96, -0.64%)、美銀美林、花旗等賣方，也包括Ospraie Management LLC等買方機(jī)構(gòu)。

看多理由除了上述摩根大通列舉的之外，還包括全球央行和財(cái)政“放水”、疫苗普及帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元走軟等。

華爾街見聞提及，招商證券謝亞軒團(tuán)隊(duì)曾在12月中旬預(yù)言：市場(chǎng)將迎來一個(gè)長達(dá)9年的大宗商品牛市。理由就是美聯(lián)儲(chǔ)無限量量化寬松的推動(dòng)下，美元將進(jìn)入一個(gè)近9年的弱勢(shì)周期，而歷史來看，美元與大宗商品價(jià)格間存在“蹺蹺板”效應(yīng)，大宗商品價(jià)格高點(diǎn)有望逐級(jí)上升。

彭博社稱，這種普遍的市場(chǎng)樂觀情緒已經(jīng)驅(qū)使對(duì)沖基金行業(yè)對(duì)大宗商品的看漲押注升至10年來的最高水平，與去年疫情剛剛開始橫掃全球、尤其是油價(jià)跌成令人瞠目結(jié)舌的負(fù)數(shù)時(shí)全球市場(chǎng)清一色的悲觀預(yù)期形成了鮮明對(duì)比。

“自從二零零幾年以來，對(duì)沖基金從未像現(xiàn)在這樣對(duì)大宗商品持有如此樂觀的態(tài)度?！迸聿┥缥恼逻@樣寫道。

“上升周期來了”

Marko Kolanovic率領(lǐng)的一眾摩根大通分析師們?cè)谘袌?bào)中做出了一個(gè)頗為大膽的預(yù)測(cè)：

我們相信，大宗商品新一輪漲價(jià)周期，特別是油價(jià)上升周期已經(jīng)到來了。

歷史表明，過去一個(gè)多世紀(jì)里，大宗商品經(jīng)歷了四輪較為顯著的超級(jí)周期，最近的一輪周期起始于1996年，綿延了長達(dá)12年，最終在2008年觸及峰值。

如今的一切像極了十幾年前，從金屬銅到棉花，從原油到食品，全球的大宗商品價(jià)格都在大幅度上漲，商品綜合指數(shù)已經(jīng)沖到了六年來罕見的高價(jià)位，油價(jià)已經(jīng)比去年11月高了64%。

摩根大通稱，當(dāng)時(shí)的那一輪大宗商品超級(jí)周期的主要推動(dòng)力是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的高增長帶來的高漲需求，以及美元貶值。

至于當(dāng)前的這一輪超級(jí)周期，在摩根大通看來，源起于疫情之后全球主要國家全力實(shí)施超級(jí)寬松的貨幣及財(cái)政支持政策，以及美元走軟、通脹走高、全球范圍內(nèi)掀起的更加激進(jìn)的環(huán)保政策。

他們還提出了一個(gè)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素：美債收益率和通脹預(yù)期正在反轉(zhuǎn)。

這輪周期不一樣

除了基本面因素之外，讓摩根大通上述量化團(tuán)隊(duì)相信新一輪大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)到來的因素還包括流動(dòng)性。

他們認(rèn)為，未來幾年，資金流動(dòng)將發(fā)生重大變化，將在資產(chǎn)定價(jià)過程中發(fā)揮越來越重要的作用。這是流動(dòng)性供應(yīng)電子化、杠桿使用愈加普及、系統(tǒng)交易策略和相關(guān)流程興起的結(jié)果。

在摩根大通看來，正是這些越來越快、越來越激烈的資金流“加劇了大宗商品和相關(guān)股票價(jià)格波動(dòng)的規(guī)模和速度”，而同樣的資金流“在上行周期對(duì)價(jià)格也能產(chǎn)生類似的影響”。

以下是上述團(tuán)隊(duì)部分關(guān)鍵觀點(diǎn)的摘錄：

通脹對(duì)沖：過去十年的標(biāo)志是低增長和(6.87, 0.03, 0.37%)低通脹。美國債券和一些成長股都處于長期牛市之中，反觀大宗商品、周期股，表現(xiàn)都不太好。如今，美債收益率和通脹預(yù)期正在反轉(zhuǎn)，這將對(duì)多類資產(chǎn)組合構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)出“大宗商品是對(duì)沖通脹的最佳方式”這種統(tǒng)一的市場(chǎng)預(yù)期。

債券-股票相關(guān)性對(duì)沖：如果說債券與股票的相關(guān)性是建立投資組合的關(guān)鍵因素，摩根大通團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上一輪超級(jí)周期在1997年開始的時(shí)候，兩者之間的相關(guān)性反轉(zhuǎn)了。當(dāng)時(shí)央行出手干預(yù)債券市場(chǎng)，以防止股票市場(chǎng)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。巧合的是，隨著大宗商品超級(jí)周期的結(jié)束，短期利率在全球范圍內(nèi)都跌至零，還導(dǎo)致央行在沒有推高通(145.56, 0.06, 0.04%)脹的情況下加強(qiáng)股債相關(guān)性的效果被抵消了。如今，隨著世界在“貨幣和財(cái)政支持下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，摩根大通預(yù)計(jì)，波動(dòng)率將下降，通貨膨脹率將上升，“對(duì)債券與股票的相關(guān)性將產(chǎn)生沖擊?！边@意味著能源類股票將是對(duì)沖股債相關(guān)性的良好對(duì)沖資產(chǎn)，它們將提供收益率，同時(shí)對(duì)沖通脹和股債相關(guān)性的風(fēng)險(xiǎn)。

量化和動(dòng)量投資：在一個(gè)算法和趨勢(shì)跟隨者已成為主導(dǎo)定價(jià)力量之一的市場(chǎng)上，摩根大通自然而然地將研究重點(diǎn)放在它們作為大宗商品超級(jí)周期背后驅(qū)動(dòng)力的影響力上。他們認(rèn)為，在“CTA基金在2014年油價(jià)下跌中扮演了重要角色”之后，“CTA一直在增加能源投資?！痹蚴俏磥?2個(gè)月的動(dòng)量勢(shì)頭對(duì)油價(jià)上行有利，市場(chǎng)前景也趨于樂觀。而波動(dòng)性的進(jìn)一步下降可能會(huì)導(dǎo)致更大規(guī)模、更穩(wěn)定的跨資產(chǎn)量化配置。更大的動(dòng)量影響可能會(huì)影響到能源股。能源股是唯一仍有強(qiáng)烈的動(dòng)量負(fù)面信號(hào)的板塊，因此在要素投資的背景下被大量做空。這一現(xiàn)象將在三月中旬發(fā)生變化，屆時(shí)動(dòng)量信號(hào)將轉(zhuǎn)為有利于能源股。

資金流究竟會(huì)有多大？

上述摩根大通量化團(tuán)隊(duì)測(cè)算得出，如果粗略假設(shè)股票多空量化基金大約有1萬億美元，并且其中一半沒有被行業(yè)所抵消，那么“資金流可能相當(dāng)大，約為20-30億美元”。