證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)護(hù)航注冊(cè)制——

“影子股東”迎強(qiáng)監(jiān)管

備受市場(chǎng)質(zhì)疑的擬上市企業(yè)股權(quán)代持、突擊入股、“影子股東”等問題，正迎來更嚴(yán)格的信息披露監(jiān)管。2月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，強(qiáng)調(diào)提高擬上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的透明度，夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)對(duì)股東信息的核查責(zé)任，并對(duì)突擊入股鎖定期進(jìn)行全面升級(jí)。

多位業(yè)內(nèi)專家告訴經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者，新規(guī)發(fā)布是證券監(jiān)管部門落實(shí)“防止資本無序擴(kuò)張”的工作部署，有助于防范“影子股東”違法違規(guī)“造富”問題，進(jìn)一步從源頭上提升上市公司質(zhì)量，切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)“三公”秩序。

“影子股東”危害大

2021年金融監(jiān)管部門將聚焦“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，防止資本無序擴(kuò)張”等任務(wù)。中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，在注冊(cè)制即將全面推行的背景下，如何更好地發(fā)揮股市支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，避免“影子股東”違法違規(guī)“造富”，成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)?！吨敢返陌l(fā)布有利于維護(hù)股權(quán)投資市場(chǎng)的正常秩序，為注冊(cè)制改革保駕護(hù)航。

非上市企業(yè)獲得私募股權(quán)基金等融資，上市后，企業(yè)獲得IPO融資和估值溢價(jià)，私募基金減持獲利退出，這本是資本市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。但“影子股東”給股票交易市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))、股票發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))帶來極大危害。

鄧海清表示，“影子股東”增加了公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的不透明性、復(fù)雜性，不利于上市公司建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)。尤其是在企業(yè)上市后，可能對(duì)其他股東的權(quán)益造成侵害。

投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波認(rèn)為，有些投資者通過股權(quán)代持、多層嵌套等形式，間接持股，隱藏在擬上市公司的名義股東背后，形成“影子股東”。這些“影子股東”往往在企業(yè)臨近上市前通過突擊入股或低價(jià)取得股份、規(guī)避監(jiān)管，進(jìn)行一、二級(jí)市場(chǎng)套利。這背后往往存在可能的權(quán)錢交易或利益輸送問題?！坝白庸蓶|”、突擊入股、股份代持等行為，使正常資本市場(chǎng)扭曲，若不加以有效監(jiān)管將造成資本無序擴(kuò)張亂象，最終損害投資者利益。此次證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新規(guī)，是在全面注冊(cè)制推行在即背景下采取的有針對(duì)性措施，在對(duì)資本無序擴(kuò)張等行為形成有序規(guī)范的同時(shí)，也將有效引導(dǎo)資本進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

夯實(shí)信披監(jiān)管

《指引》總計(jì)十一條，包括重申發(fā)行人股東適格性的原則要求、加強(qiáng)臨近上市前入股行為的監(jiān)管、進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、注重形成監(jiān)管合力、加強(qiáng)對(duì)入股交易價(jià)格明顯異常的自然人股東和多層嵌套機(jī)構(gòu)股東的信息穿透核查等5方面內(nèi)容，特別對(duì)IPO企業(yè)涉及的股份代持、異常入股、新進(jìn)股東鎖定期等作了歸總和明確，還明確新老劃斷的具體執(zhí)行方式。

具體來看，《指引》將需要鎖定36個(gè)月的突擊入股時(shí)間段由申報(bào)前6個(gè)月增加到申報(bào)前12個(gè)月。

鄧海清表示，新規(guī)對(duì)申報(bào)日期的規(guī)定，有利于保護(hù)投資者利益，減少部分突擊入股的私募機(jī)構(gòu)出于“出貨”而故意炒作股價(jià)、逢高賣出的行為，有利于維護(hù)正常股市交易秩序。

資深投行從業(yè)人士何南野表示，新規(guī)出臺(tái)恰逢其時(shí)，對(duì)當(dāng)前擬上市公司股東的披露和核查提出了新的嚴(yán)格要求，有利于壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司股東的核查責(zé)任，有效防止違規(guī)持股等亂象。尤其是有鎖定期要求的突擊入股時(shí)間段調(diào)整，有利于樹立投資機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期投資理念。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤和林認(rèn)為，《指引》對(duì)IPO前突擊入股現(xiàn)象進(jìn)行限制，說明監(jiān)管層注意到這一套利現(xiàn)象。新規(guī)落地后，再試圖通過突擊入股套取短期利益的投機(jī)行為將受到制約，也增加部分私募基金牟取短期利益的不確定性，套利空間受到較大程度壓縮。

針對(duì)新規(guī)提及的中介機(jī)構(gòu)相關(guān)內(nèi)容，盤和林表示，相關(guān)內(nèi)容進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的核查責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)不能再置身事外。中介機(jī)構(gòu)是落實(shí)合規(guī)監(jiān)管的第一道關(guān)，新規(guī)為中介機(jī)構(gòu)勤勉盡職指明了方向，也為中介機(jī)構(gòu)提供了打擊突擊入股亂象的“新武器”。

值得注意的是，《指引》還充分考慮了新老銜接問題，對(duì)于指引發(fā)布之日前已受理的企業(yè)可不適用上述股份鎖定新規(guī)，避免了對(duì)在審企業(yè)產(chǎn)生較大影響。

利于鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資

自2013年私募基金納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管以來，全行業(yè)在促進(jìn)社會(huì)資本形成、提高直接融資比重、推動(dòng)科技創(chuàng)新等多個(gè)方面發(fā)揮著重要作用。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計(jì)投資境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)13.2萬個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬億元。

除打擊“影子股東”之外，新規(guī)對(duì)私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和廣大投資者將帶來哪些影響？

國(guó)立波表示，新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容表述更側(cè)重于事后監(jiān)管，沒有“一刀切”不允許任何私募基金機(jī)構(gòu)入股未上市企業(yè)的表述。但從導(dǎo)向看，對(duì)于想要投機(jī)“賺快錢”的私募機(jī)構(gòu)可能產(chǎn)生“露頭就打”的影響，對(duì)那些熱衷長(zhǎng)期投資、追求價(jià)值投資風(fēng)格的私募基金機(jī)構(gòu)而言，并沒有實(shí)質(zhì)影響。從長(zhǎng)期來看，新規(guī)有利于倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，注重通過規(guī)范性要求，引導(dǎo)社會(huì)資本對(duì)擬上市企業(yè)合規(guī)投資，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。

“新規(guī)落地將加快促使投資機(jī)構(gòu)樹立長(zhǎng)期投資理念，有利于我國(guó)創(chuàng)投基金行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！焙文弦氨硎?，新規(guī)對(duì)突擊入股的相關(guān)要求，短期內(nèi)會(huì)對(duì)創(chuàng)投基金業(yè)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生一定影響。其中，在資金來源方面，部分高凈值人群參與股權(quán)投資的意愿可能有變化。在項(xiàng)目投向方面，由于突擊入股的認(rèn)定時(shí)間段延長(zhǎng)，迫使私募投資機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)項(xiàng)目篩選，投資優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)，投資決策會(huì)更加謹(jǐn)慎。

北京植德律師事務(wù)所合伙人王偉表示，新規(guī)發(fā)布后，可能有更多擬上市企業(yè)將重新審視自己的歷史沿革和股權(quán)架構(gòu)，進(jìn)行相應(yīng)整改和清理。對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，新規(guī)明確證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更為明確的核查義務(wù)。對(duì)于私募基金而言，突擊入股的時(shí)間范圍擴(kuò)展可能對(duì)主要做Pre—IPO(投資于企業(yè)上市之前)輪次的私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，反映出監(jiān)管部門更關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的私募股權(quán)基金。記者 周 琳 馬春陽