摩根士丹利在近日的報告中指出，全球市場對新型冠狀病毒（CoVid-19）的爆發(fā)做出了不同程度的反應(yīng)，加劇了短期波動，讓投資者擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，至少在短期內(nèi)是這樣。

對于投資者而言，問題的關(guān)鍵在于最終的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡將是何種形態(tài)。將是V型、U型，還是L型？摩根士丹利認(rèn)為，這將取決于市場復(fù)蘇的速度，速度是最重要的。如果全球經(jīng)濟(jì)受到進(jìn)一步損害，美聯(lián)儲和中國人民銀行應(yīng)該會迅速做出反應(yīng)，且中國將“不惜一切代價”提供幫助和支持。

投資者需要耐心等待。如果復(fù)蘇迅速，一切都應(yīng)該很快恢復(fù)正常。然而，如果復(fù)蘇滯后，那就要小心了。摩根士丹利認(rèn)為，杠桿壓力將增加，信貸將受到打擊。財政狀況將會收緊。

投資者還需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，摩根士丹利認(rèn)為下個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會非常糟糕。重要的是要明白，糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致疫情期間的整體風(fēng)險加劇。

值得注意的有：

1．中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）預(yù)計將于2月28日公布，不過由于中國的農(nóng)歷新年，我們預(yù)計大部分?jǐn)?shù)據(jù)將推遲到3月初。

2．在美國，費城聯(lián)儲的數(shù)據(jù)將于2月20日公布，發(fā)達(dá)市場的PMI將于2月21日公布，芝加哥PMI將于2月28日公布。根據(jù)這些數(shù)據(jù)，我們預(yù)計市場情緒將下降，一些供應(yīng)鏈將中斷，尤其是那些更依賴中國的制造業(yè)。

全球金融環(huán)境目前較為寬松，因為全球各國央行已有效實施了“看跌期權(quán)”政策，以降低下行風(fēng)險。不過，我們質(zhì)疑：“看跌期權(quán)政策”是否足以讓處于困境中的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常。目前的利率很低，并可能繼續(xù)維持在低位（而不是像此前預(yù)期的那樣上升）。我們不確定這是否足以抵消全球需求走弱的影響。

然而，這在很大程度上取決于新型冠狀病毒沖擊的時間跨度和影響深度。在盈利放緩至或低于某個閾值的情況下，企業(yè)杠桿率將上升，并將對信貸市場產(chǎn)生負(fù)面影響。

如前所述，一個關(guān)鍵因素是中國央行。我們預(yù)計，中國人民銀行將大力實施刺激計劃。刺激計劃可能包括：政府支出在目前占GDP14%的基礎(chǔ)上出現(xiàn)爆炸式增長，存款準(zhǔn)備金率大幅放松，以及大量注入流動性。摩根士丹利還認(rèn)為，中國將放松去杠桿化計劃，作為一種信貸刺激，并出臺一系列稅費減免和監(jiān)管放松措施。中國將“不惜一切”確保這場疫情不會拖垮其經(jīng)濟(jì)。

總體而言，利率和美元反映全球通貨再膨脹的預(yù)期，而信貸和利差市場的反應(yīng)沒有那么強烈，這是新冠病毒爆發(fā)之前的共識。但如果復(fù)蘇的時間長于預(yù)期，這種情況就會改變。

具體而言：

1．美國國債收益率的反應(yīng)最為劇烈，10年期美國國債收益率從2019年12月31日1.92%的高點下跌了40個基點。如果這種冠狀病毒給美國經(jīng)濟(jì)帶來重要影響，預(yù)計降息將迅速而猛烈。在風(fēng)險分布方面，有可能出現(xiàn)看到了更大的左尾風(fēng)險（左尾風(fēng)險是指發(fā)生幾率非常小，但一旦發(fā)生將造成極其嚴(yán)重的損失的風(fēng)險）。

2．美元指數(shù)今年迄今上漲了2.5%。美元正從去年9月貿(mào)易戰(zhàn)恐慌峰值時的低點回到2019年高點附近。

3．信貸正受到邊際影響。投資級信貸目前的期權(quán)調(diào)整價差（OAS）為96個基點，較年初至今擴(kuò)大了3個基點。目前的收益率為2.64%。摩根士丹利喜歡的周期性主題包括通信、游戲、金融和某些能源。

4．目前高收益級的期權(quán)調(diào)整價差（OAS）356個基點，較年初至今擴(kuò)大了 20個基點，當(dāng)前收益率為5.28%。摩根士丹利青睞的是建筑材料，食品和飲料，交通和某些零售業(yè)。

5．新興市場（EM）：新興市場全球多元債券指數(shù)（EMBI Global Diversified）為4.77%，較年初水平低16個基點。若以美元計價，我們認(rèn)為烏克蘭、埃及和尼日利亞存在機(jī)會。而以本幣計價，摩根士丹利對巴西、俄羅斯、印尼和墨西哥感興趣，因為其降息空間充足。

美聯(lián)儲主席鮑威爾2月12日在美國國會作證，其在證詞中表示：美國經(jīng)濟(jì)仍然“處于良好的狀態(tài)”，但是，如果有必要，我們將“不惜一切代價”。他的觀點包括：

1．在上次議息會議后并沒有意外因素出現(xiàn)。

2．經(jīng)濟(jì)形勢確實很好。2月11日，NFIM小企業(yè)信心指數(shù)從102.7升至104.3。值得注意的是，小企業(yè)在美國創(chuàng)造的就業(yè)崗位中約占65%，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論提醒我們，就業(yè)創(chuàng)造了收入，而收入促進(jìn)了消費，而消費占美國GDP的70%左右。此外，幾乎所有的小企業(yè)類別都表現(xiàn)良好。

3．總體情況是：美國的潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速正在上升（計算公式：潛在GDP 增長=勞動力增長+生產(chǎn)率增長），扣除通脹后的增長率接近2.25%或更高；以技術(shù)為導(dǎo)向的資本支出（CapEx）可能低估了生產(chǎn)力，預(yù)計在2019年疲軟跡象出現(xiàn)后，資本支出/商業(yè)投資出現(xiàn)反彈；美聯(lián)儲愿意讓經(jīng)濟(jì)過熱，其最終目標(biāo)是實現(xiàn)對稱的2%的通脹目標(biāo)；與新型冠狀病毒相關(guān)的外部沖擊將導(dǎo)致美聯(lián)儲采取積極行動。降息的門檻已經(jīng)降低，如果需要，還會有多次降息。最后，鮑威爾希望核心PCE通脹保持在2%，并將采取相應(yīng)行動實現(xiàn)這一目標(biāo)。

摩根士丹利總結(jié)道：短期內(nèi)會出現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)困境，但隨后就會復(fù)蘇。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡的最終形態(tài)還將取決于文中所述的這些因素，讓我們拭目以待！

(財聯(lián)社)