中信建投(22.250, -0.25, -1.11%)證券研究所所長(zhǎng)武超則：科技是今明兩年確定主線，將成為A股向上很重要的板塊。

中信建投證券研究所所長(zhǎng)武超則（女）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)播11月14日北京電（記者姚飛）“2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，科技是今年、明年，甚至往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊?！?1月13日，中信建投證券研究所所長(zhǎng)武超則在“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2020：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上如此表示。
武超則認(rèn)為電子、通信行業(yè)是牛市的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。第一，從技術(shù)創(chuàng)新的周期來(lái)看，2019年往后五年，5G的賽道或人工智能有沒(méi)有可能重新誕生一批偉大的公司，這些公司有可能跟3G時(shí)代的BAT相PK，4G時(shí)代的抖音去PK，能不能誕生這樣的公司才決定這個(gè)板塊到底能走多遠(yuǎn)。2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，科技是今年、明年、往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊。
第二是很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)國(guó)產(chǎn)化、半導(dǎo)體或者芯片，包括信息安全等等這些行業(yè)，它又會(huì)支撐細(xì)分的賽道出來(lái)。在這些賽道將來(lái)可能會(huì)誕生新的千億市值，屬于我們自己的軟件公司或者說(shuō)安全公司等。
第三是關(guān)于估值。截止到目前最新電子行業(yè)，包括通信行業(yè)的估值或者相對(duì)板塊比較高的。但是相比于2015年那一輪牛市的泡沫化階段，我們肯定這個(gè)差距還非常大，那個(gè)時(shí)候都是一兩百倍，現(xiàn)在我們看到基本上動(dòng)態(tài)都在40倍上下，其實(shí)離那個(gè)所謂核心資產(chǎn)的泡沫化還很遙遠(yuǎn)，并不是像大家想的，已經(jīng)在一個(gè)階段性的頂部，
武超則還表示，在2020年，在科技這個(gè)賽道行業(yè)分化還會(huì)繼續(xù)?？萍夹袠I(yè)在新產(chǎn)品迭代的過(guò)程中，研發(fā)人員、研發(fā)投入的占比，會(huì)決定企業(yè)未來(lái)三五年在這個(gè)賽道里的水平。而目前在網(wǎng)絡(luò)安全、信息安全等領(lǐng)域，龍頭公司一年的研發(fā)投入基本上是在整個(gè)收入占比的20%到15%。但很難發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)能夠有太大的在產(chǎn)品上的布局，跟這些龍頭公司有絕對(duì)PK的能力。所以短期看，資源持續(xù)流向頭部的公司，分化還會(huì)繼續(xù)。
以下為武超則發(fā)言實(shí)錄：
劉雪峰：我先請(qǐng)各位嘉賓上臺(tái)，星石投資楊玲；清和泉資本劉青山；重陽(yáng)投資王慶；太平洋(3.090, -0.09, -2.83%)證券的黃付生；中信建設(shè)證券研究所武超則。
剛剛主持人講過(guò)了，這么多不確定性因素下表現(xiàn)這么好，分兩個(gè)方面，一個(gè)是在總量上面，都有很好的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)也不錯(cuò)，在結(jié)構(gòu)方面又有相關(guān)和不相關(guān)的問(wèn)題，我們請(qǐng)投資界資深的投資人或者分析師來(lái)講一下。
現(xiàn)在比較好的食品飲料、農(nóng)業(yè)這些行業(yè)和家電，也有電子醫(yī)療和非遺的行業(yè)，第一個(gè)問(wèn)題，請(qǐng)各位領(lǐng)導(dǎo)講一下，從總量的角度和結(jié)構(gòu)性的角度看看今天超預(yù)期的表現(xiàn)，它的驅(qū)動(dòng)力因素是什么？
武超則：剛剛幾位講的比較全面了，基于整個(gè)市場(chǎng)的回顧，我們都是搞科技股的，從一個(gè)視角補(bǔ)充一下，劉總都提到了關(guān)于科技的牛市，三季度這一撥，以5G和區(qū)塊鏈為代表，這個(gè)點(diǎn)還是非常熱，我剛剛進(jìn)門(mén)的時(shí)候，《財(cái)經(jīng)》的同事跟我說(shuō)，區(qū)塊鏈論壇是他們本次論壇最火的。我們?cè)谒伎迹@個(gè)到底有什么內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)力或者說(shuō)走完了2017、2018年電子，包括通信行業(yè)的牛市之后，起碼結(jié)構(gòu)性的牛市，再往后看，這個(gè)東西是不是已經(jīng)泡沫化了或者說(shuō)它有沒(méi)有內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)因素？我分享三點(diǎn)，第一，最核心的是我們認(rèn)為這一輪，尤其對(duì)于科技行業(yè)來(lái)講，本身它是需要有一個(gè)最底層基本面的支撐，這個(gè)基本面就應(yīng)該是技術(shù)創(chuàng)新的周期，根本上來(lái)看，從2019年往后看五年或者從2018年開(kāi)始往后看5G的賽道或者大家寄予厚望的人工智能有沒(méi)有可能重新誕生一批偉大的公司，這些公司有可能跟3G時(shí)代的BAT相PK，4G時(shí)代的抖音去PK，能不能誕生這樣的公司才是決定這個(gè)板塊能走多遠(yuǎn)或者這個(gè)行情是決定性還是最終能夠在這個(gè)賽道下持續(xù)找出好的投資機(jī)會(huì)，結(jié)果一定是肯定的，2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，科技是今年、明年、往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊。
第二，我們看到了很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)國(guó)產(chǎn)化、半導(dǎo)體或者芯片，包括信息安全等等這些行業(yè)，它又會(huì)支撐細(xì)分的賽道出來(lái)。在這些賽道將來(lái)可能會(huì)誕生新的千億市值，屬于我們自己的軟件公司或者說(shuō)安全公司等等。
第三，關(guān)于估值，大家其實(shí)談到科技就覺(jué)得這個(gè)東西沒(méi)有估值，基本上都是建立在泡沫之上的，但實(shí)際上我們回顧看了一下，截止到目前最新電子行業(yè)，包括通信行業(yè)的估值或者相對(duì)板塊比較高的，計(jì)算機(jī)行業(yè)，但是相比于2015年那一輪牛市的泡沫化階段，我們肯定這個(gè)差距還非常大，那個(gè)時(shí)候都是一兩百倍，現(xiàn)在我們看到基本上動(dòng)態(tài)都在40倍上下，其實(shí)我覺(jué)得離那個(gè)所謂核心資產(chǎn)的泡沫化還很遙遠(yuǎn)，并不是像大家想的，已經(jīng)再一個(gè)階段性的頂部，大概是這樣三個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯，從微觀的角度補(bǔ)充一下。
武超則：不知道大家有沒(méi)有認(rèn)真講劉青山總講的那個(gè)問(wèn)題，我接著那個(gè)問(wèn)題講一下，剛好那個(gè)問(wèn)題我也思考過(guò)，其實(shí)是一個(gè)很有意思的事情，大家看到過(guò)去幾年核心資產(chǎn)的泡沫化，有這種結(jié)構(gòu)性行情，二八效應(yīng)非常明顯，頭部的公司持續(xù)估值在被推高。試圖從我作為行業(yè)研究員微觀角度回答一下這個(gè)問(wèn)題，到底分化明年會(huì)不會(huì)繼續(xù)？限定在2020年，在科技這個(gè)賽道，我講我最專業(yè)的部分。我從微觀來(lái)觀察，我覺(jué)得這種分化還在繼續(xù)，目前沒(méi)有看到明確的能收斂的基本面的支撐，因?yàn)閯倓偳嗌娇傊v到，你可以看宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)或者這個(gè)趨勢(shì)有沒(méi)有發(fā)生拐點(diǎn)的變化，收斂這個(gè)分化。
從我的行業(yè)研究角度舉兩個(gè)例子，第一個(gè)，大家看到在科技行業(yè)特別喜歡人工智能、信息安全、5G，在新產(chǎn)品迭代的過(guò)程中，你的研發(fā)投入非常重要，我們都會(huì)去觀察這個(gè)數(shù)據(jù)，你的研發(fā)人員、研發(fā)投入的占比，它會(huì)決定未來(lái)三五年在這個(gè)賽道里會(huì)是什么水平，也就是你看到今天華為有多牛，這個(gè)不是今天決定的，是三年前甚至更早以前，他在這個(gè)賽道里出了多少人下去，在5G上投了幾百億持續(xù)不斷的研發(fā)投入。我們看到這里面，大家認(rèn)為相對(duì)比較差的中興通訊(32.560, 0.07, 0.22%)，他在5G上一年的研發(fā)投入大概是120個(gè)億，前提是它的收入是1000億的規(guī)模，只有3個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)率，這樣的要素分配決定不太可能支撐一個(gè)小公司或者小的創(chuàng)業(yè)者在這里面分到一個(gè)更大的蛋糕。而我們目前看到的，比如安全行業(yè)，大家覺(jué)得非常熱的網(wǎng)絡(luò)安全、信息安全，這里面的龍頭公司一年的研發(fā)投入基本上是在整個(gè)收入占比的20%到15%，這個(gè)數(shù)字絕對(duì)值可能換算過(guò)來(lái)一線的企業(yè)。目前很難發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)能夠有太大的產(chǎn)品上的布局，跟他們有絕對(duì)PK的能力。所以說(shuō)短期看，資源持續(xù)流向頭部的公司，分化還會(huì)繼續(xù)，大概率決定三五年之后新的技術(shù)賽道上，這些企業(yè)會(huì)怎么樣，像醫(yī)藥行業(yè)也是類似的。
剛剛雪峰問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題，再融資放開(kāi)，科創(chuàng)板注冊(cè)制的改革，我覺(jué)得這也是一個(gè)點(diǎn)，我司投行項(xiàng)目做得比較多，現(xiàn)在開(kāi)始做投價(jià)報(bào)告了，分析師需要賣股票，這個(gè)時(shí)候最大的感受就會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化的定價(jià)一定會(huì)帶來(lái)真正意義上持續(xù)的分化，不管是估值水平還是流動(dòng)性，這個(gè)制度上目前上分化的過(guò)程，本身監(jiān)管對(duì)這個(gè)決心還是很大的，流動(dòng)性只是階段性的對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，而不是一個(gè)最終極的解決方案，真正有源頭的活水，最終把好公司能夠浮現(xiàn)出來(lái)，流動(dòng)性只是階段性對(duì)沖的手段。
劉雪峰：每位嘉賓最后給我們講一到兩句話，不管全面性的樂(lè)觀還是結(jié)構(gòu)性比較偏樂(lè)觀，樂(lè)觀但時(shí)點(diǎn)不一樣，黃總講的很看好下半年以后，還有科技領(lǐng)先溢出效應(yīng)，總體來(lái)說(shuō)沒(méi)有特別悲觀的，每位嘉賓總結(jié)一兩句話，對(duì)投資者有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)提示。
武超則：我覺(jué)得A股、港股化趨勢(shì)還在繼續(xù)，這種分化還在繼續(xù)，市場(chǎng)變得很有效，在這個(gè)過(guò)程中沒(méi)有什么僥幸，真正基本面差的公司還會(huì)持續(xù)被市場(chǎng)淘汰。
《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2020：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)主辦，于11月12日-13日在北京舉行。
（嘉賓觀點(diǎn)據(jù)現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言整理，未經(jīng)發(fā)言人本人確認(rèn)）