繼美聯(lián)儲內(nèi)部在降息步伐出現(xiàn)分歧，歐洲央行也“步其后塵”。
歐洲央行最新公布的9月貨幣政策紀(jì)要顯示，歐洲央行圍繞貨幣寬松步伐的分歧驟然加劇——一方面贊成大幅降息的官員嫌9月降息10個基點“力度不夠”，若不是歐洲央行決定從11月起重啟每月200億歐元購債QE計劃，他們將力推在9月降息20個基點；另一方面來自德國、法國、荷蘭的官員則反對歐洲央行重啟上述QE計劃，原因是他們認(rèn)為QE屬于最后的刺激經(jīng)濟措施，現(xiàn)在實施為時尚早。
一位華爾街大型對沖基金經(jīng)理向記者分析說，歐洲央行內(nèi)部之所以出現(xiàn)如此嚴(yán)重的分歧，主要原因是歐洲國家經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r不一，南歐等地區(qū)國家鑒于經(jīng)濟衰退與償債壓力雙雙增加，迫切需要歐洲央行啟動大規(guī)模的QE計劃刺激經(jīng)濟增長并穩(wěn)定金融市場；德國、法國與荷蘭等國家由于前些年經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，更側(cè)重放緩貨幣寬松步伐以控制通脹上升壓力。
“如何彌合歐洲央行內(nèi)部分歧，正給即將上任的歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）構(gòu)成新挑戰(zhàn)?！彼赋?。
BK Asset Management宏觀經(jīng)濟分析師Boris Schlossberg則指出，這背后，是歐美央行都將面臨一個以前從未出現(xiàn)的經(jīng)濟狀況，即低增長，低通脹與低利率。如何有效把控貨幣寬松政策，既能起到刺激經(jīng)濟增長作用又可以避免通縮問題出現(xiàn)，正考驗它們的智慧。
“更重要的是，隨著金融市場擔(dān)心新一輪QE計劃的經(jīng)濟拉動效應(yīng)不如以往，歐美央行還得讓市場相信，自己的新一輪貨幣寬松步驟能夠盡早帶領(lǐng)經(jīng)濟走出當(dāng)前的貿(mào)易局勢緊張與增長乏力泥潭。”他強調(diào)說。
歐洲央行的“鷹鴿之爭”
歐洲央行內(nèi)部針對新QE計劃的分歧如此巨大，的確令金融市場頗感震驚。
“原以為歐洲央行會一致通過上述QE計劃，沒想到德國、法國、荷蘭官員會投出反對票，他們幾乎擁有1/3歐洲央行貨幣政策話語權(quán)?！鄙鲜鋈A爾街大型對沖基金經(jīng)理向記者指出。這些國家之所以反對上述QE計劃，主要原因是新QE計劃將導(dǎo)致歐洲央行突破自我設(shè)定的購債限制，令新QE計劃面臨新的法律挑戰(zhàn)。
此前，歐洲央行規(guī)定，歐洲央行可以購買每個成員國所發(fā)行的1/3國債。隨著前些年歐洲央行持續(xù)推進(jìn)QE計劃，目前歐洲央行持有的德國等歐洲國家國債規(guī)模已接近這個上限，未來購債空間已經(jīng)所剩無幾。
因此德國、法國、荷蘭官員要求歐洲央行應(yīng)將QE作為最后的刺激經(jīng)濟增長措施，不到萬不得已不應(yīng)輕易使用。
“這僅僅是表面原因。”他分析說。更深層次的原因，是相比南歐國家經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，德國、法國與荷蘭前些年都經(jīng)歷不錯的經(jīng)濟復(fù)蘇，因此他們更側(cè)重適度放緩貨幣寬松步伐以控制通脹上升壓力。此外，這些國家央行官員還認(rèn)為當(dāng)前德國等歐洲國家國債收益率已跌入負(fù)值，歐洲央行新的QE購債計劃無助于國債收益率曲線變陡，從而吸引大量資本投入實體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，相應(yīng)的經(jīng)濟拉動效應(yīng)未必能達(dá)到政策預(yù)期。
盡管反對聲不斷，歐洲央行還是在9月采取降息+重啟QE計劃，表明歐洲大部分國家依然寄希望通過新QE計劃拯救經(jīng)濟衰退風(fēng)險。
畢竟，不少南歐國家受制于社會穩(wěn)定等因素，導(dǎo)致其經(jīng)濟增長嚴(yán)重依賴寬松貨幣環(huán)境。何況隨著全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大導(dǎo)致這些國家償債壓力驟增，它們也希望歐洲央行能大舉購買它們的國債，以對沖金融機構(gòu)拋售國債潮涌，避免新的歐債危機出現(xiàn)。
值得注意的是，隨著歐洲央行內(nèi)部針對重啟QE計劃的分歧加大，金融市場正對歐洲央行實現(xiàn)歐元區(qū)通脹目標(biāo)的能力感到擔(dān)心——衡量市場對未來十年歐洲通脹預(yù)期的5年-5年期通脹互換利率一度跌至紀(jì)錄低點1.11%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。
“若金融市場對歐洲央行貨幣政策實施效果感到擔(dān)心，可能會引發(fā)歐洲地區(qū)金融市場劇烈波動，令歐洲經(jīng)濟進(jìn)一步陷入衰退風(fēng)波?！盇cademy Securities宏觀經(jīng)濟策略師Peter Tchir指出。
未曾發(fā)生的狀況
巧合的是，歐洲央行并不“孤單”。近日美聯(lián)儲公布的9月貨幣政策紀(jì)要也顯示，美聯(lián)儲官員對未來降息步伐同樣存在嚴(yán)重分歧。
“這背后，是歐美經(jīng)濟體都在面臨以前不曾出現(xiàn)過的新局面，即低增長，低通脹與低利率?！鄙鲜鋈A爾街大型對沖基金經(jīng)理向記者指出。問題在于如何有效調(diào)控降息與QE重啟步驟，既能起到刺激經(jīng)濟增長作用又避免經(jīng)濟陷入通縮困局，以及金融市場出現(xiàn)的流動性陷阱，頗讓歐美央行傷腦筋。
美聯(lián)儲主席鮑威爾對此也明確表示，美國經(jīng)濟與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體都面臨著一些長期挑戰(zhàn)，包括低增長、低通脹和低利率。低利率可能是好事，但當(dāng)通脹——以及由此導(dǎo)致的利率過低時，美聯(lián)儲和其他央行在經(jīng)濟低迷時期降息以支撐經(jīng)濟的空間就更小了。
“這是美聯(lián)儲不得不走一步看一步，即根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)與經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r最新變化決定是否加快降息步伐或重啟QE的原因之一?！边@位對沖基金經(jīng)理分析說。由于美國經(jīng)濟以往從未出現(xiàn)過低增長、低通脹與低利率狀況，因此美聯(lián)儲無法根據(jù)以往操作經(jīng)驗制定自身的貨幣政策寬松具體步伐。
在他看來，相比歐洲央行將在重啟QE與負(fù)利率政策方面越走越遠(yuǎn)，美聯(lián)儲未必會引入負(fù)利率，甚至在降息步伐方面頗為謹(jǐn)慎。究其原因，美聯(lián)儲認(rèn)為負(fù)利率將導(dǎo)致銀行信貸利潤大降而大舉惜貸，令貨幣政策傳導(dǎo)機制大打折扣，而對降息采取謹(jǐn)慎措施，則可以預(yù)留更多貨幣寬松操作空間應(yīng)對潛在的中長期經(jīng)濟衰退壓力。
這背后，還是歐美央行啟動新一輪貨幣政策寬松周期的訴求不一，相比美聯(lián)儲采取預(yù)防性降息以應(yīng)對貿(mào)易局勢緊張對本國經(jīng)濟增長的負(fù)面沖擊，歐洲央行除此之外，還得兼顧不同成員國的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r與國債兌付壓力等。
記者多方了解到，盡管歐洲央行內(nèi)部分歧嚴(yán)重，多數(shù)投資機構(gòu)依然傾向歐洲央行將會效仿日本央行的做法，在負(fù)利率政策越走越遠(yuǎn)同時啟動配合國債收益率曲線控制的QQE措施，以避免歐債危機再度發(fā)生同時投入巨額QE資金刺激經(jīng)濟增長。
“不過，歐美央行面臨的更大挑戰(zhàn)，是如何說服金融市場相信自己的貨幣寬松政策將產(chǎn)生良好的刺激經(jīng)濟增長效果。畢竟，越來越多金融機構(gòu)都在質(zhì)疑新一輪QE措施對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)不如以往，反而令歐美央行背上巨額的資產(chǎn)負(fù)債，以致貨幣政策靈活性進(jìn)一步被壓縮，導(dǎo)致經(jīng)濟陷入更長期的衰退風(fēng)險?！盤eter Tchir指出。
