“任性”停牌一直是新三板市場(chǎng)痼疾。數(shù)據(jù)顯示，截至目前新三板共有528家掛牌公司處于停牌狀態(tài)，71家企業(yè)停牌時(shí)間超過1年，且多家公司未披露詳細(xì)停牌原因，僅表示正在“籌劃重大事項(xiàng)”或“籌劃重大資產(chǎn)重組”。

11月16日，全國股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人表示，股轉(zhuǎn)公司已啟動(dòng)停復(fù)牌規(guī)則修訂工作，努力打造“審慎停、及時(shí)復(fù)、充分披”的掛牌公司停復(fù)牌長效機(jī)制。業(yè)內(nèi)人士指出，“任性”停牌或長期停牌不利于投資者的正常交易以及市場(chǎng)建設(shè)。新三板應(yīng)建立多層次、適用不同企業(yè)不同情況的停復(fù)牌規(guī)則，實(shí)現(xiàn)掛牌公司“少停牌、短停牌、快信披、早復(fù)牌”。

停牌原因多樣

截至1月19日，528掛牌公司處于停牌狀態(tài)，停牌公司總市值達(dá)3511億元，占掛牌企業(yè)總市值近十分之一。按累計(jì)停牌自然日計(jì)算，244家公司停牌時(shí)間超過90天，占比46.21%；153家公司停牌時(shí)間超過180天，占比28.98%；71家公司停牌時(shí)間在1年以上，占比13.45%。

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，龍磁科技以累計(jì)停牌963天成為新三板當(dāng)下的“停牌之王”。2016年3月30日，公司發(fā)布公告，公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已被中國證監(jiān)會(huì)受理。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司股票自2016年3月31日起暫停轉(zhuǎn)讓。2018年1月3日，公司招股說明書預(yù)披露，但至今仍未被安排過會(huì)，公司股票因此一直處于停牌狀態(tài)。

龍磁科技主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，于2015年5月5日掛牌新三板。2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.58億元，同比增長7.14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3383.21萬元，同比增長6.49%。半年報(bào)顯示，目前公司股東合計(jì)292人。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除IPO之外，擬籌劃摘牌事項(xiàng)、籌劃重大資產(chǎn)重組、定期報(bào)告未及時(shí)披露等成為掛牌公司停牌的重要因素。因上述四類原因停牌的公司超過290家，占目前停牌公司總數(shù)的一半以上。從停牌時(shí)間看，籌劃IPO事項(xiàng)停牌的公司多數(shù)停牌時(shí)間超過1年，因其他三類原因停牌的公司多數(shù)停牌時(shí)間在1年以內(nèi)。

部分公司因籌劃摘牌事項(xiàng)，停牌時(shí)間長達(dá)600天以上，背后風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。自2017年3月14日停牌以來，科菲特至今未披露2017年年報(bào)、2018年半年報(bào)。此后，因股東之間存在糾紛并訴至法院，公司摘牌事項(xiàng)處于不確定狀態(tài)。2018年4月，公司因環(huán)保違法被罰款62萬元，因涉嫌污染環(huán)境罪公司董事長奚圣虎被執(zhí)行逮捕，董事朱光華被執(zhí)行指定監(jiān)視居?。?月其主辦券商中投證券發(fā)布公告，公司處于停產(chǎn)狀態(tài)，其持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。

北京南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為，部分因經(jīng)營困難未及時(shí)披露定期報(bào)告，但到期之后仍未被強(qiáng)制摘牌，主要原因有三：“一是該公司可能存在著重大未明確事項(xiàng)，包括各類違規(guī)違法事項(xiàng)，股轉(zhuǎn)在等待這些重大事項(xiàng)處理完畢；二是掛牌后在新三板二級(jí)市場(chǎng)有過交易行為，新進(jìn)了不少二級(jí)市場(chǎng)股東，股轉(zhuǎn)為了保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，也不會(huì)立即實(shí)施強(qiáng)制摘牌；三是公司可能想利用政策漏洞實(shí)現(xiàn)惡意摘牌，以逃避正常摘牌流程和異議股東的回購義務(wù)，股轉(zhuǎn)對(duì)惡意摘牌嚴(yán)重關(guān)注并嚴(yán)厲打擊。”

周運(yùn)南指出，通過兩年多的嚴(yán)厲強(qiáng)制摘牌處罰，以及“摘而不終”的處理策略，通過不披露定期報(bào)告惡意摘牌的現(xiàn)象已經(jīng)得到有效遏制。

影響交易秩序

有的掛牌公司沒有準(zhǔn)確披露停牌原因。以天工科股為例，2018年3月2日，公司發(fā)布公告，因正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，經(jīng)申請(qǐng)公司股票自2018年3月5日起暫停轉(zhuǎn)讓。后因相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性，公司多次延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。截至11月18日，公司累計(jì)停牌時(shí)間達(dá)259天，但至今仍未披露重組事項(xiàng)具體內(nèi)容。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，像天工科股這樣以“籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”或“籌劃重大不確定性事項(xiàng)”為由停牌或長期停牌，但對(duì)具體內(nèi)容諱莫如深的公司占到現(xiàn)有停牌公司總數(shù)的近三成。

東北證券研究總監(jiān)付立春表示，這些公司停牌可能出于以下幾種目的：“一是公司確實(shí)在醞釀一些重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，且相關(guān)事項(xiàng)存在較大不確定性；二是市場(chǎng)整體處于下行態(tài)勢(shì)，公司寄希望于通過停牌避免市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)造成影響；三是公司股價(jià)持續(xù)下行，通過停牌來防范可能引發(fā)的資金問題和股權(quán)質(zhì)押問題；四是公司存在一些不愿意披露的重大問題，選擇停牌以爭取時(shí)間化解問題。”

付立春指出，無論是A股還是新三板，“任性”停牌或長期停牌對(duì)于投資者的交易都會(huì)形成比較大的傷害。通常情況下，停牌時(shí)間越久，復(fù)牌后的股價(jià)表現(xiàn)會(huì)越差。試圖通過停牌來遏制股價(jià)下行只會(huì)適得其反，最終形成惡性循環(huán)。

因長期停牌致使股價(jià)暴跌九鼎集團(tuán)就是一例。因正在籌劃重大資產(chǎn)重組和非公開發(fā)行股票等重大事項(xiàng)，九鼎集團(tuán)股票自2015年6月8日停牌，直到2018年3月27日公司股票才復(fù)牌，停牌時(shí)間累計(jì)超過1000天。停牌前最后一個(gè)交易日九鼎集團(tuán)股價(jià)報(bào)6.83元/股，彼時(shí)公司總市值超過1000億元。復(fù)牌當(dāng)天盤中股價(jià)大跌近50%，最終收于3.42元/股，市值近腰斬。截至11月16日，九鼎集團(tuán)股價(jià)收于1元/股，市值僅剩150億元。

九鼎集團(tuán)2015年半年報(bào)顯示，截至2015年6月30日，公司股東合計(jì)3186名。其中，前十大股東持股比例合計(jì)61.91%。這意味著停牌前九鼎集團(tuán)內(nèi)部充斥著大量中小投資者，在經(jīng)歷近3年停牌后公司股價(jià)暴跌，這些中小股東無疑損失慘重。

周運(yùn)南認(rèn)為，由于堅(jiān)持市場(chǎng)化管理方向，前期股轉(zhuǎn)把停復(fù)牌的主動(dòng)權(quán)和選擇權(quán)交給了企業(yè)，不少公司則順?biāo)浦鄄扇∪涡酝Ｅ?、任意停牌。這對(duì)投資者及市場(chǎng)產(chǎn)生的直接影響有三：“一是剝奪了投資者特別是二級(jí)市場(chǎng)投資者的交易權(quán)利；二是成為了新三板二級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)不可預(yù)見和不可控風(fēng)險(xiǎn)，擾亂了正常的市場(chǎng)秩序；三是增加了投資者的財(cái)務(wù)成本、時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本?！?/p>

制度建設(shè)加快

新三板公司“任性”停牌、長期停牌問題飽受市場(chǎng)詬病。針對(duì)市場(chǎng)呼聲，今年以來全國股轉(zhuǎn)公司加快了相關(guān)制度建設(shè)，掛牌公司無理由長期停牌或面臨終結(jié)。

9月7日，全國股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人表示，今年1-8月全國股轉(zhuǎn)公司共對(duì)10家無合理理由長期停牌的公司實(shí)施了強(qiáng)制復(fù)牌措施。發(fā)言人透露，將定期排查長期停牌公司情況，對(duì)無合理理由停牌的公司，全國股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)有關(guān)規(guī)定對(duì)其股票實(shí)施強(qiáng)制復(fù)牌。

10月26日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布多項(xiàng)新規(guī)，明確掛牌公司因重組事項(xiàng)首次停牌不得超過3個(gè)月，延期復(fù)牌的累計(jì)停牌不得超過6個(gè)月。除重組事項(xiàng)依法須經(jīng)有關(guān)部門前置審批或涉及重大無先例事項(xiàng)的情形外，暫停轉(zhuǎn)讓后6個(gè)月內(nèi)仍無法披露重組預(yù)案或重組報(bào)告書的，公司應(yīng)當(dāng)終止重大資產(chǎn)重組，并在相關(guān)公告披露后的2個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)申請(qǐng)股票恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。

證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》，主要包括確立上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，壓縮股票停牌期限，強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，加強(qiáng)制度建設(shè)。新規(guī)出臺(tái)后，多家上市公司宣布提前復(fù)牌。這對(duì)新三板市場(chǎng)建設(shè)具有積極的指導(dǎo)意義。

周運(yùn)南認(rèn)為，新三板停復(fù)牌規(guī)則的修訂，將從制度上進(jìn)行源頭規(guī)范，有利于掛牌企業(yè)有規(guī)可依、有規(guī)必循，也方便全國股轉(zhuǎn)公司違規(guī)必究、執(zhí)規(guī)必嚴(yán)，有利于切實(shí)保護(hù)投資者的知情權(quán)和交易權(quán)。希望監(jiān)管層能結(jié)合新三板的實(shí)際情況進(jìn)行改革完善，做到“少停牌、短停牌、快信披、早復(fù)牌”。

付立春強(qiáng)調(diào)，新三板公司數(shù)量多，規(guī)模、行業(yè)、成長性、多樣性千差萬別。如果出臺(tái)統(tǒng)一詳盡的停復(fù)牌規(guī)則，并對(duì)所有公司嚴(yán)格執(zhí)行，操作起來可能比較困難。從效果上看，可能對(duì)于一部分公司而言太嚴(yán)格，對(duì)另一部分公司而言又太寬松。因此，應(yīng)當(dāng)首先建立一個(gè)原則性框架標(biāo)準(zhǔn)，之后再針對(duì)不同層次、不同行業(yè)、不同體量的企業(yè)設(shè)置不同的要求和具體細(xì)則。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，必須加快推進(jìn)以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等方面改革。

11月16日，全國股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人透露，全國股轉(zhuǎn)公司目前已啟動(dòng)停復(fù)牌規(guī)則修訂工作，同時(shí)按照循序漸進(jìn)的思路加大了對(duì)停復(fù)牌工作的日常監(jiān)管力度。目前市場(chǎng)各方對(duì)分階段披露、披露即復(fù)牌等形成了廣泛共識(shí)，停復(fù)牌行為逐步得到規(guī)范?！昂罄m(xù)全國股轉(zhuǎn)公司將持續(xù)推進(jìn)對(duì)長期停牌公司的清理工作，有效傳遞監(jiān)管信號(hào)，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序，保障投資者交易權(quán)。停復(fù)牌規(guī)則將在修訂完善后及時(shí)向市場(chǎng)公布?！保ê辏?/p>