周末，一則“深圳已安排數(shù)百億資金馳援上市公司”的消息刷爆資本市場，深圳市政府欲從債權(quán)和股權(quán)兩方面入手，化解轄區(qū)內(nèi)上市公司大股東的質(zhì)押危機。其實，在此之前已有傳聞，深圳國資相關(guān)平臺正備齊150億元欲大舉入市。

在深圳國資密集入股科陸電子、夢網(wǎng)集團、怡亞通等上市公司之際，證券時報·e公司曾向深圳市國資委發(fā)送采訪函。深圳國資委回復(fù)，采訪函中所提到的事情，是深圳國資委授權(quán)深投控、遠致投資等下屬公司決策范圍內(nèi)的事項，是市場化的行為，具體情況需要向他們了解，也要以上市公司信息披露內(nèi)容為準。相關(guān)工作人員還表示，現(xiàn)階段不方便接受采訪，感謝對深圳國資委工作的關(guān)心。

其實，國資系入市的話題已經(jīng)持續(xù)很久。據(jù)粗略統(tǒng)計，今年以來已有數(shù)十家上市公司引入了具有國資背景的股東，相當一部分還發(fā)生了控制權(quán)變更。分析人士認為，在當今市場情況下，國資系的大舉入市有助于紓解上市公司流動性。

監(jiān)管機構(gòu)也相當重視上市公司的流動性危機。證監(jiān)會稍早之前對重組交易募集的配套資金用途松綁，明確可用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)。銀保監(jiān)會也發(fā)聲，鼓勵保險資金積極入市，以更加靈活的方式更積極地參與解決上市公司的股票質(zhì)押流動性風險。

國資和險資入市，政策松綁支持，保衛(wèi)“流動性”的號角已經(jīng)吹響。

深圳國資馳援力度空前

深圳國資的表現(xiàn)最為引人注目，旗下平臺陸續(xù)入股科陸電子、怡亞通、英飛拓、夢網(wǎng)集團、英唐智控等多家民企，規(guī)模為全國之最。

夢網(wǎng)集團董秘李稷文告訴證券時報·e公司記者：“我們在9月12日就啟動了(與國資合作），成立專項小組是國慶以后的事情，可能最近深圳政府又加大了力度?！贝饲皦艟W(wǎng)集團于9月11日晚公告，深圳國資委下屬公司擬大比例戰(zhàn)略入股，公司實控人或變更。

談及與深圳國資的接洽過程，李稷文表示：“之前是接洽了國資委旗下的A公司，但是A公司說要到年底，我們不愿意，之后國資委直接指派了B公司給我們?！?/p>

就深圳國資對公司是否有盈利要求，李稷文告訴記者，因為公司與國資方面還沒談到入股價格，目前還沒有盈利要求，不排除以后會有，價格高可能會有，價格低就不會有。

英唐智控是深圳國資入市的最新一例。今年9月10日，英唐智控與浙江省國有資本簽署了《戰(zhàn)略投資意向書》。但隨后公司于10月9日晚間公告，擬通過定向增發(fā)引入賽格集團，募資不超過21億元。同時，英唐智控第一大股東胡慶州向賽格集團轉(zhuǎn)讓4500萬股，與定增事項為一攬子交易。交易完成后，賽格集團成為英唐智控控股股東，深圳國資委是實際控制人。

也就是說，僅一個月時間，英唐智控便迅速從浙江國資轉(zhuǎn)向深圳國資。

“出乎預(yù)期快的速度達成現(xiàn)在的轉(zhuǎn)讓成果”，談及從去年籌劃轉(zhuǎn)讓無果，到近期快速與深投控達成轉(zhuǎn)讓，怡亞通在機構(gòu)調(diào)研活動中也強調(diào)了“深圳速度”。

近期又有消息稱，目前，深圳已設(shè)立專項工作小組，安排數(shù)百億元資金，從債權(quán)和股權(quán)兩個方面入手，構(gòu)建風險共濟機制，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押風險，改善上市公司流動性。改善上市公司流動性的“風險共濟”資金目前已經(jīng)到位，首批逾20家獲“救助”企業(yè)也已敲定。

不過，百億馳援上市公司一事，深圳各相關(guān)部門表示尚未收到正式文件。英唐智控相關(guān)負責人也向證券時報·e公司記者表示，公司近期獲得國資入股與此事無直接關(guān)系。

深圳云能基金副總經(jīng)理余英棟向證券時報·e公司記者表示，地方國資委如此大范圍直接出手非常鮮見，更展現(xiàn)地方政府財政實力。從另一角度來看，說明當前環(huán)境下，深圳本土上市公司獲政府出手救助的迫切性很強。

“現(xiàn)在的確有不少上市公司面臨嚴重流動性問題，有些上市公司主營業(yè)績還不錯，但在上一輪貨幣寬松環(huán)境下，存在非理性，不匹配的業(yè)務(wù)擴張，從而導(dǎo)致上市公司或上市公司大股東出現(xiàn)了流動性困難?！庇嘤澱f。

“我們也希望引入國資，之前我們老板也向政府呼吁過以尋求幫助。”一家深圳本地民營上市公司相關(guān)負責人告訴記者。

證券時報·e公司記者注意到，獲得政府“馳援”的民企大股東普遍處于高比例質(zhì)押狀態(tài)，因此也積極尋求國資加入，以降低質(zhì)押率，解“燃眉之急”。譬如，英唐智控董事長胡慶周就表示，上述轉(zhuǎn)讓所得款項將全部用于解除部分已質(zhì)押的股票。

值得一提的是，近半年來，深圳國資整合動作較大，如深糧集團重組，深深房與恒大的交易，深鐵入股萬科等。在全國國資改革中，深圳國資一直走在前列。

多地國資在行動

“國資系”密集入市，無疑為今年A股市場濃墨重彩的一筆。

本輪國資入主潮背后，關(guān)系到融資難、融資貴等民企融資瓶頸，以及由此衍生的債務(wù)難題。操作層面上，“國資系”重點“關(guān)照”股份高比例質(zhì)押公司，以緩解A股市場的流動性風險。

據(jù)粗略統(tǒng)計，今年以來已有數(shù)十家上市公司引入了具有國資背景的股東，相當一部分還發(fā)生了控制權(quán)變更。此外，多地正在同步推進國資入市事宜，涉及廣東、江蘇、浙江、福建、四川、河北、河南、山東等10余個省份。

據(jù)證券時報·e公司記者了解，西南某省國資控股平臺也有意在A股篩選投資標的，甚至是買殼?！耙皇且驗橛凶龃筚Y產(chǎn)規(guī)模的任務(wù)，二是因為現(xiàn)在A股公司確實便宜?！毕嚓P(guān)人士告訴記者。

除了經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，必康股份將轉(zhuǎn)讓5%股份給延安國資旗下投資公司。同時，公司注冊地將遷移至延安。由此，延安市也將迎來首家上市公司。

梳理本輪“讓股引援”國資風潮的特點。首先，大手筆、效率高。進入9月，國資出擊A股提速，已有近20家公司先后宣布擬“讓股引援”國資。此外，企業(yè)從啟動國資入股事項，到披露協(xié)議簽訂，通常只花費一個月左右的時間，“牽手”效率較高。

其次，紓困手法日益多樣化。除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資入股、超低價“象征”收購?fù)?，還有協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托、債務(wù)重組+協(xié)議轉(zhuǎn)讓等“組合拳”。近期，廣譽遠控股股東在引進國資時，又創(chuàng)新性推出了增資入股后回購的“明股實債”合作模式。

此外，“國資系”并非奔著上市公司“控制權(quán)”而來。多個地方國資平臺已表態(tài)將“放手”支持企業(yè)發(fā)展。例如，深投控成為怡亞通第一大股東后，明確表示，將充分授予怡亞通自主經(jīng)營權(quán)，并將在金融、業(yè)務(wù)、運營等多個維度全力支持公司發(fā)展，公司保持原有發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)模式及管理團隊，按照未來十年戰(zhàn)略規(guī)劃要求加速發(fā)展。

證監(jiān)會政策“支援”

10月12日，證監(jiān)會刊發(fā)《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答（2018年修訂）》，對并購重組中的一些常見問題進行了細化。值得特別注意的是，證監(jiān)會對配套資金用途的限制進行了調(diào)整，之后將被允許用于“補血”及償債。

10月12日文件顯示，考慮到募集資金的配套性，所募資金可以用于支付本次并購交易中的現(xiàn)金對價，支付本次并購交易稅費、人員安置費用等并購整合費用和投入標的資產(chǎn)在建項目建設(shè)，也可以用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)。

證監(jiān)會依然對“補血”及償債的比例進行了限制：募集配套資金用于補充公司流動資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過交易作價的25%，或者不超過募集配套資金總額的50%。

募集資金能否用于“補血”及償債，近年來經(jīng)歷了多番變化。2015年9月，證監(jiān)會刊發(fā)的《上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編》顯示，募集配套資金可用于支付本次并購交易中的現(xiàn)金對價；支付本次并購交易稅費、人員安置費用等并購整合費用；標的資產(chǎn)在建項目建設(shè)等。募集配套資金用于補充公司流動資金的比例不應(yīng)超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%，構(gòu)成借殼上市的，不超過30%。

從中可以看出，當時監(jiān)管機構(gòu)并未對配套資金“補血”及償債比例進行過多限制，只是規(guī)定了使用。但到了2016年6月17日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答》，其中明確規(guī)定：募集配套資金不能用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)。

市場人士分析，每次對于配套資金用途的調(diào)整，都是基于當時的市場環(huán)境。2015年9月，證監(jiān)會針對構(gòu)成借殼上市的募集配套資金進行了更為嚴格的限制。2016年6月之前，重組交易中的“類借殼”、三方交易規(guī)避借殼現(xiàn)象突出，證監(jiān)會推出新規(guī)禁止募集配套資金“補血”及償債，遏制投機套利，引導(dǎo)市場預(yù)期回歸理性。如今，規(guī)避借殼現(xiàn)象大為減少，并購重組市場趨于規(guī)范。加之上市公司流動性問題突出，為募集配套資金用途松綁，有比例限制地用于補充流動資金和償還債務(wù)，有助于市場發(fā)揮更大的作用。

10月8日，證監(jiān)會又正式推出“小額快速”并購重組審核機制，符合條件的小額并購可走“快車道”，直接由上市公司并購重組審核委員會審議，簡化行政許可，壓縮審核時間。此外，證監(jiān)會擬在本周集中組織發(fā)審委委員就積極支持上市公司再融資相關(guān)事宜開展調(diào)研，沒有IPO發(fā)審會安排。

監(jiān)管部門一直高度重視股票質(zhì)押風險。據(jù)了解，由于今年A股市場整體低迷，流動性偏緊，深圳證監(jiān)局隔一段時間就會摸底上市公司股票質(zhì)押情況。

可以看到，在經(jīng)歷融資環(huán)境收緊后，最新政策已開始轉(zhuǎn)向。證監(jiān)會強調(diào)，下一步將繼續(xù)深化并購重組市場化改革，激發(fā)和提升市場活力，支持上市公司依托并購重組做優(yōu)做大做強，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

險資投資“松綁”

保險資金，是A股市場一股重要的力量，在前幾年曾有過近乎瘋狂的表演。經(jīng)過多番錘煉，保險資金當前在市場上已經(jīng)不算活躍，在保持低調(diào)。

但是，面對上市公司流動性問題，保險資金被監(jiān)管層鼓勵參與其中。10月13日，銀保監(jiān)會保險資金運營部主任任春生在中國財富管理50人論壇上表示，鼓勵保險機構(gòu)以財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資的方式投資優(yōu)質(zhì)上市公司和民營上市公司，以更加靈活的方式更積極地參與解決上市公司的股票質(zhì)押流動性風險。

任春生透露，以前保險資金做股權(quán)投資是有行業(yè)限制的，未來可能就沒有行業(yè)限制了，優(yōu)化結(jié)構(gòu)提高直接融資的比重，修訂股權(quán)投資和保險私募基金的監(jiān)管政策，采用負面清單的方式再結(jié)合正面引導(dǎo)。任春生說，要以股權(quán)形式撬動保險資金發(fā)揮優(yōu)勢，為實體經(jīng)濟提供更多的長期資金。

任春生還表示，推進股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃這些保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的注冊制改革，推進保險資金參與國債期貨等金融衍生品的交易，豐富保險資金的對沖工具和管理工具，發(fā)揮“保險+融資”的綜合優(yōu)勢，來創(chuàng)新保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟的形式。

險資通過二級市場的快速買入而舉牌上市公司，曾是A股一道獨特的風景。此番被鼓勵入市，這種風格或許很難延續(xù)，因為險資當前的任務(wù)是“以更加靈活的方式更積極地參與解決上市公司的股票質(zhì)押流動性風險。”

粗略統(tǒng)計A股市場的險資派系，知名的包括“寶能系”（前海人壽）、“生命系”（富德生命人壽）、“恒大系”（恒大人壽等）、“陽光系”（陽光產(chǎn)險等）、“安邦系”（安邦保險）、“華夏系”（華夏人壽等）、“天茂系”（國華人壽等劉益謙旗下天茂集團成員）等。在新一輪的入市中，這七大險資派系會否再度活躍，值得期待。

此前險資偏好股權(quán)分散、業(yè)績優(yōu)異的個股，如萬科、格力電器、伊利股份等?，F(xiàn)如今，大股東質(zhì)押比例高、基本面良好的公司無疑會更受青睞。和國資系入股的邏輯相似，在大股東資金問題尚未影響上市公司之前，出手援助優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，根據(jù)任春生的表態(tài)，未來，保險資金做股權(quán)投資可能就沒有行業(yè)限制了。這意味著險資將有更大的行業(yè)選擇空間，底蘊深厚的傳統(tǒng)行業(yè)、前景可期的新興產(chǎn)業(yè)都將被納入考慮范圍。但一條原則是，服務(wù)實體經(jīng)濟。

險資入市最新案例已經(jīng)出爐，精達股份引入華安保險。精達股份10月14日晚間公告，公司控股股東特華投資與華安保險簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其所持公司9%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格每股3.2元，總價5.63億元。特華投資為華安保險第一大股東，持股20％。華安保險受讓精達股份股份，主要系擬通過權(quán)益投資，達到資產(chǎn)保值增值的目的，在未來12個月內(nèi)，無繼續(xù)增持精達股份股票的計劃。