國(guó)企市值管理“覺(jué)醒”

市值管理成為國(guó)資領(lǐng)域今年的熱詞。

在7月中旬召開(kāi)的中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人視頻會(huì)議上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，企業(yè)集團(tuán)要切實(shí)擔(dān)負(fù)起市值管理主體責(zé)任。國(guó)資委主任肖亞慶在今年的全國(guó)兩會(huì)期間也表示，“國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)都要用好資本市場(chǎng)，要盤活存量資產(chǎn)，使更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司，提升上市公司的質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值?！?/p>

為何國(guó)企對(duì)資本市場(chǎng)及市值管理如此重視？

國(guó)資委研究中心副研究員周麗莎對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，“隨著國(guó)企混合所有制改革不斷深入，國(guó)有資本控股公司、國(guó)有資本投資公司的大力推進(jìn)，央企控股的上市公司成為央企的重要組成部分。為實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，需要對(duì)央企進(jìn)行市值管理。市值管理成為出資人從‘管資產(chǎn)’向‘管資本’轉(zhuǎn)變的重要手段。”

A股市場(chǎng)央企現(xiàn)狀：數(shù)量占一成、市值占三成、凈利和現(xiàn)金分紅占五成

按照國(guó)有資產(chǎn)管理權(quán)限劃分，國(guó)有企業(yè)分為中央企業(yè)(由中央政府監(jiān)督管理的國(guó)有企業(yè))和地方企業(yè)(由地方政府監(jiān)督管理的國(guó)有企業(yè))。而對(duì)于央企又有狹義和廣義之分。所謂狹義央企，主要是指國(guó)資委管理的96家央企。廣義央企不只是上述96家，還包括財(cái)政部作為出資人的國(guó)有銀行，以及國(guó)務(wù)院其他部門或群眾團(tuán)體管理的央企，如中國(guó)鐵路總公司、中國(guó)煙草總公司等。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者根據(jù)廣義央企、地方國(guó)企、民企、其他企業(yè)等4種分類，對(duì)截至2018年7月29日的3533家A股上市公司進(jìn)行了梳理劃分，并對(duì)上述4種類型公司在A股上市公司的數(shù)量、總市值、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金分紅等指標(biāo)進(jìn)行了測(cè)算，如圖1所示。

從表1中可以看出，央企的數(shù)量占比一成左右，總市值占比超過(guò)三成，凈利潤(rùn)占比近50%，現(xiàn)金分紅超過(guò)50%。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理A股央企及央企控股上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)務(wù)院國(guó)資委掌控的共296家，總市值為9.36萬(wàn)億元；非國(guó)務(wù)院國(guó)資委掌控的共76家，總市值為8.29萬(wàn)億元。盡管數(shù)量相差220家，但總市值接近。這是因?yàn)樨?cái)政部和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司所掌控的五大國(guó)有銀行和證券公司等均為“巨無(wú)霸”。此外，教育部部屬高校也擁有26家上市公司。

地方國(guó)企方面，盡管其數(shù)量約為央企的1.5倍，但總市值、凈利潤(rùn)以及現(xiàn)金分紅都遠(yuǎn)低于央企。規(guī)模比較大的代表企業(yè)有上汽集團(tuán)(600104.SH)、貴州茅臺(tái)(600519.SH)、格力電器(000651.SZ)等。

民企方面，盡管數(shù)量在A股占比超過(guò)六成，但凈利潤(rùn)及現(xiàn)金分紅情況僅比地方國(guó)企略好，提升空間較大。代表企業(yè)有美的集團(tuán)(000333.SZ)、華夏幸福(600340.SH)等。

其他企業(yè)的范圍則較為廣泛，既包括一些沒(méi)有實(shí)際控制人的上市公司，也包括一些外資控制的上市公司等。近年來(lái)，沒(méi)有實(shí)際控制人的公司數(shù)量不斷增加，且不乏一些銀行、券商、保險(xiǎn)公司等，這類“其他企業(yè)”在A股越來(lái)越多是趨勢(shì)。代表企業(yè)有中國(guó)平安(601318.SH)、招商銀行(600036.SH)等。

ST股或成管理重點(diǎn)

盡管央企和地方國(guó)企整體表現(xiàn)不錯(cuò)，但一些個(gè)股特別是ST股的表現(xiàn)欠佳，有的正面臨退市壓力，這也是國(guó)有資產(chǎn)保值增值的一個(gè)挑戰(zhàn)。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者對(duì)3533家上市公司梳理發(fā)現(xiàn)，共有90家ST公司，央企有*ST船舶(600150.SH)、*ST佳電(000922.SZ)等10家，地方國(guó)企有*ST宜化(000422.SZ)、*ST三維(000755.SZ)等20家，央企和地方國(guó)企合計(jì)有30家，占ST公司總數(shù)的三分之一。

以*ST船舶為例，在20162017年連續(xù)兩年虧損，分別為-30.22億元、-25.44億元。如果今年還不能扭虧為盈，則存在較大退市風(fēng)險(xiǎn)。

還有*ST油服(600871.SH)，在2016 2017年已經(jīng)“巨虧”，分別為-161.15億元、-105.83億元。不過(guò)據(jù)其2018年半年度預(yù)盈公告顯示，該公司上半年預(yù)計(jì)盈利4億元，“政府補(bǔ)助、債務(wù)重組等非經(jīng)常性損益事項(xiàng)影響金額為人民幣4億元左右。扣除非經(jīng)常性損益后， 2018年半年度預(yù)計(jì)盈利50萬(wàn)元”。

讓ST股摘星脫帽，而不是直接退市，這似乎是目前國(guó)資系統(tǒng)推動(dòng)市值管理目標(biāo)的一個(gè)“生動(dòng)”體現(xiàn)。還是在7月中旬召開(kāi)的中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人視頻會(huì)議上，國(guó)資委強(qiáng)調(diào)：“對(duì)于虧損的上市公司，可以通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盤活存量資源等方式，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。”

以重慶鋼鐵為例，這只資本市場(chǎng)的“不死鳥(niǎo)”曾數(shù)次瀕臨退市邊緣。在2017年經(jīng)過(guò)重整和混改后，重慶鋼鐵的實(shí)際控制人從重慶市國(guó)資委變?yōu)樗脑春瞎蓹?quán)投資管理有限公司，這家公司由中國(guó)寶武集團(tuán)(25%)、美國(guó)WL羅斯公司(26%)、中美綠色基金(25%)、招商局金融集團(tuán)(24%)共同發(fā)起。7月24日，重慶鋼鐵公告，今年上半年預(yù)計(jì)盈利7.6億元，是其上市以來(lái)最好的半年報(bào)業(yè)績(jī)。

而一些地方國(guó)資委更是明確提出對(duì)ST公司相關(guān)責(zé)任人追責(zé)。如山西省國(guó)資委在今年2月稱，2018年將做好省屬國(guó)有上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)防范化解，出現(xiàn)ST且應(yīng)對(duì)不力的，要追究董事長(zhǎng)、董秘等高管的責(zé)任。

虧損的上市公司面臨一定的退市風(fēng)險(xiǎn)，特別是披星戴帽前后，股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)較大的跌幅，也會(huì)引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿。以*ST宜化為例，因其股價(jià)大幅下跌，去年10月底有投資者表示不滿，*ST宜化董秘還和投資者公開(kāi)互懟。

周麗莎副研究員對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，國(guó)企市值管理的內(nèi)涵之一就是要求國(guó)有控股上市公司應(yīng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，積極進(jìn)行充分的信息披露，與投資者不斷溝通。一方面，可以消除誤解，贏得投資者對(duì)其價(jià)值認(rèn)知基礎(chǔ)上的支持和認(rèn)同，提高資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)有控股上市公司的信心；另一方面，可以讓國(guó)有控股上市公司更好地置于公眾監(jiān)督之下，保障公眾對(duì)國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，減少國(guó)有資產(chǎn)的流失，促進(jìn)國(guó)有資本的保值增值。

專家：把市值管理納入考核指標(biāo)

我國(guó)對(duì)市值管理并沒(méi)有明確的定義。2014年5月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。此后，市值管理成為資本市場(chǎng)的一個(gè)熱詞，特別是民企比較熱衷，而國(guó)企并不“積極”。

市值是上市公司股東財(cái)富的新標(biāo)桿?！霸谶@一語(yǔ)境下，由于資本屬性的關(guān)系，自然是民營(yíng)上市公司更積極。而國(guó)有控股上市公司因?yàn)橘Y本屬性中的所有者缺位的問(wèn)題，對(duì)市值并沒(méi)有多大熱情。” 上海市社科院市值管理研究中心執(zhí)行主任、上海融客投資管理有限公司董事長(zhǎng)毛勇春說(shuō)。

毛勇春對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說(shuō)：“今年以來(lái)，國(guó)資委對(duì)市值管理頻頻發(fā)聲，這說(shuō)明他們已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到市值管理的價(jià)值和意義。之前市值管理實(shí)踐的監(jiān)管與推動(dòng)在證監(jiān)會(huì)，現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)上市公司的自治、自律行為，實(shí)踐主體還原為上市公司及其重要股東本身。相信2018年應(yīng)該是國(guó)有控股上市公司推廣市值管理的元年，這種趨勢(shì)毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)持續(xù)下去。”

毛勇春還認(rèn)為，市值管理是系統(tǒng)工程、戰(zhàn)略行為，不是簡(jiǎn)單地搞資本騰挪術(shù)，也不是股價(jià)最大化，而是追求好公司和好股票的統(tǒng)一，“對(duì)國(guó)有控股上市公司而言，開(kāi)展市值管理工作的意義就是提升市值、增強(qiáng)股東回報(bào)，成為投資者認(rèn)可的好公司、好股票。”

不過(guò)，目前國(guó)有控股上市公司市值管理存在一些問(wèn)題，“普遍存在管理內(nèi)容簡(jiǎn)單，投入人力財(cái)力不足等問(wèn)題，更多的是停留在投資者關(guān)系管理及并購(gòu)重組等單一工具使用上，還沒(méi)有形成常態(tài)化、制度化的管理，也沒(méi)有與公司戰(zhàn)略相融合，沒(méi)有成為公司董事會(huì)的核心工作內(nèi)容?！?/p>

毛勇春建言，“產(chǎn)生這些問(wèn)題的主要原因是，沒(méi)有把市值與市值管理指標(biāo)納入考核范圍，國(guó)有上市公司的內(nèi)部考核還是資產(chǎn)、利潤(rùn)等傳統(tǒng)指標(biāo)。只有把考核與評(píng)價(jià)市值管理作為一個(gè)指標(biāo)并達(dá)成共識(shí)，才能真正推動(dòng)市值管理落地?！?記者 賈國(guó)強(qiáng))