端午節(jié)前夕，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào))(下稱“《9號(hào)文》”)可謂是一石激起千層浪。
根據(jù)本報(bào)記者追蹤了解到，新三板市場與A股市場互相作為獨(dú)立的個(gè)體，很少出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的情況，但在如今新三板擬IPO企業(yè)數(shù)量井噴的大環(huán)境下，《9號(hào)文》的出臺(tái)也將給新三板市場的投資邏輯帶來一些影響。
影響大比例投資者
如今，新三板擬IPO企業(yè)儲(chǔ)備接近400家。在轉(zhuǎn)板通道尚未打通之際，龐大的擬IPO預(yù)備軍天然地將新三板市場同A股市場緊密地聯(lián)系在一起。
在這樣的背景下，IPO的發(fā)審節(jié)奏，股份的退出問題都牽動(dòng)著新三板市場的心。
“2016年以來，新三板沒有什么主題或者熱點(diǎn)可言，無數(shù)家擬IPO的企業(yè)為二級(jí)市場注入了一針強(qiáng)心劑，無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)，都開始熱衷于在新三板進(jìn)行Pre-IPO的押注?！北本┑貐^(qū)一位早期Pre-IPO策略的投資者對(duì)記者講道。
根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，已經(jīng)有超過200億的資金瘋狂涌入新三板擬IPO企業(yè)，這將近占到了上半年全市場定增融資總額的三分之一。
“新三板擬IPO標(biāo)的成了唯一有希望能夠有回報(bào)的主題，目前很多好的擬IPO標(biāo)的一票難求?！睖弦患掖笮凸蓟鹦氯鍖舢a(chǎn)品的基金經(jīng)理表示。
市場瘋狂地押注以及IPO審核的常態(tài)化都讓眾多投資者看到了Pre-IPO集郵策略的曙光，隨著排隊(duì)的時(shí)間成本一再縮減，上市回報(bào)的時(shí)點(diǎn)也越來越近。
因此，當(dāng)《9號(hào)文》正式出臺(tái)后，減持新規(guī)將會(huì)拉長退出的周期，這在一定程度上給新三板火熱的PRO-IPO概念澆了一盆冷水。
“據(jù)最新發(fā)布的《九號(hào)文》，適用對(duì)象范圍新增了持有特定股份(包括IPO前入股、通過定增入股)的股東。如果新三板公司未來在A股成功上市，則目前股東均應(yīng)屬于特定股東，包括：公司掛牌新三板時(shí)的原始股東、掛牌后定增入股的股東，以及掛牌后在新三板的二級(jí)市場上買入的股東。因此參與新三板Pre-IPO項(xiàng)目投資的資金的退出時(shí)間可能需要延長，并因此面臨市場環(huán)境變遷、估值水平起落的考驗(yàn)。”
聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海也分析到此番A股市場的減持新規(guī)也不可避免地給新三板擬IPO企業(yè)中的大額投資者帶來一定的影響。
“根據(jù)A股減持新規(guī)，如果新三板公司未來在A股成功上市，其特定股東將包括公司掛牌新三板時(shí)的原始股東、掛牌后定增入股的股東，以及掛牌后在新三板的二級(jí)市場上買入的股東。但由于絕大部分新進(jìn)投資者最終持有公司上市后的股權(quán)比例都在1%以內(nèi)，所以根據(jù)減持新規(guī)也可以做到一年限售期滿后隨時(shí)減持，基本無影響，只會(huì)對(duì)持股比例較大的機(jī)構(gòu)投資者帶來減持時(shí)間的一點(diǎn)延長?！迸砗＿M(jìn)一步表示。
或需理順減持
有意思的是，與A股封堵減持漏洞不一樣的是，新三板市場亟需減持通道。
“此次《9號(hào)文》重點(diǎn)封堵的就是通過大宗交易的過橋式減持，但對(duì)新三板市場來說反而迫切地需要大宗交易通道。”中金公司投行部的一位人士指出。
近兩年新三板市場對(duì)大宗交易通道的需求日趨迫切。首先是因?yàn)樵谧鍪修D(zhuǎn)讓方式下股東減持需求會(huì)受到交易方式的限制。與此同時(shí)，做市轉(zhuǎn)讓方式下大規(guī)模的股票拋售也勢(shì)必對(duì)公司股價(jià)有嚴(yán)重影響。
市場對(duì)大宗交易等減持通道剛性需求的另一面則體現(xiàn)在隨著越來越多公司限售股解禁，市場流通股的規(guī)模在迅速膨脹。
根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全年將有1388.63億股股票解禁上市交易，較2016年增長18.04%。2017年上半年解禁需求更盛，有723.28億股股票解禁，同比增長達(dá)70.17%。
這在一定程度上給了新三板市場“老股轉(zhuǎn)讓”生意做大的機(jī)會(huì)。但一些老股轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)將股票賣給不合格投資者，而保本保收益在一定程度上引發(fā)了諸多的市場問題。
因此，大宗交易通道的推出在很大程度上能夠讓市場正常的減持需求得到滿足，而不是通過灰色的途徑進(jìn)行解決。
安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱則講道：“借鑒國內(nèi)外交易機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，在以NASDAQ 和中國臺(tái)灣柜臺(tái)買賣中心為代表的市場中，大宗交易的發(fā)展歷史都反映出，大宗交易在以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主的市場中承擔(dān)著重要作用，大宗交易是對(duì)做市商制度的重要補(bǔ)充。不但能夠滿足投資者較高的流動(dòng)性需求，而且能夠有效地促進(jìn)大額股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和降低交易成本，比照新三板市場發(fā)展進(jìn)程，機(jī)構(gòu)投資者的比重多，我們認(rèn)為新三板大宗交易制度更為迫切?！?/p>
(文/21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)
