2015年可謂是新三板“野蠻生長”的一年。新三板市場一度掀起“暴漲暴利”的神話，也引來多家信托公司入市。尤其是中建投信托在2015年年初推出首只新三板信托產(chǎn)品——“中建投·新三板投資基金集合資金信托計劃1號(鼎鋒資產(chǎn))”之后，更是快馬加鞭連續(xù)推出多款新三板集合信托產(chǎn)品。截至目前，中建投信托處于存續(xù)狀態(tài)的產(chǎn)品至少有8只。

新三板信托產(chǎn)品投資范圍主要集中于新三板市場的各類產(chǎn)品，包括新三板已掛牌企業(yè)發(fā)行的存量股票、定向增發(fā)、并購、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，新三板擬掛牌企業(yè)股權(quán)等。雖然投向的是一個相對獨立的市場，但不論是新三板產(chǎn)品的發(fā)行速度和數(shù)量規(guī)模，還是投資收益都與資本市場的波動緊密相連。

隨著2015年年中資本市場斷崖式暴跌，新三板也發(fā)生“巨震”，加之新三板流動性差，使得眾多信托產(chǎn)品被困“圍城”。

流動性難題

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托產(chǎn)品，到了2016年6月份以后，再無信托計劃冠以“新三板信托”之名發(fā)行。信托公司在新三板“淘金”之路被掐斷。

一位大型信托公司人士向本報記者透露：“現(xiàn)在信托計劃投資新三板基本沒有了，以后或許還有投資空間，估計到時候再啟動?！?/p>

“現(xiàn)在新三板政策不及預(yù)期。2014年新三板開始擴(kuò)容，出臺了一系列的政策鼓勵中小企業(yè)掛牌新三板，各級地方政府也出臺了一系列的補(bǔ)貼政策，經(jīng)過兩三年的發(fā)展，新三板企業(yè)規(guī)模突破萬家。在2015年高峰時，就連股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也鼓勵券商申報，對掛牌企業(yè)的審核不夠嚴(yán)，導(dǎo)致很多缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)掛牌，造成了現(xiàn)在的‘堰塞湖’?！币晃恍氯逋顿Y人士表示。

在他看來，本來要進(jìn)行的集中競價交易也因為A股市場的異常波動停止了，為了提高市場流動性的做市交易也淪為了雞肋，每家券商不是去對企業(yè)進(jìn)行價值判斷，而僅僅靠比誰拿的價格更低去為企業(yè)進(jìn)行做市交易，導(dǎo)致很多做市企業(yè)并不真正具備價值投資。且當(dāng)初進(jìn)行制度設(shè)計時，對機(jī)構(gòu)投資者的退出通道機(jī)制的設(shè)計也過于粗糙。導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)的投資無法順暢退出，大宗交易通道遲遲不能打通。

本報記者了解到，截至目前，在52款新三板信托產(chǎn)品中，僅有8只產(chǎn)品終止，還有44只信托產(chǎn)品處于存續(xù)狀態(tài)，其中就包括中建投信托的8款產(chǎn)品。

此外，由譽(yù)全資本擔(dān)任投資顧問的外貿(mào)信托“萬思艾瑞斯1號新三板投資集合資金信托計劃”，也現(xiàn)身包括智立醫(yī)學(xué)、了望股份、乾元澤孚、萬綠生態(tài)、中源股份、力合節(jié)能等多家新三板掛牌公司的前十大股東，真可謂“炒股炒成大股東”。

從存續(xù)期來看，信托計劃期限3年，其中投資期2年，退出期1年。也就是說，這些新三板信托產(chǎn)品幾乎都將面臨到期結(jié)算問題。

一位信托業(yè)人士認(rèn)為：“新三板的流動性差會影響這些信托產(chǎn)品的退出，尤其是兩年到期的。一般合同有緩沖條款，但是它和二級股票停牌不同，只要它降價還是有市場流動性的，但信托公司一般不愿意，所以合同層面即使有緩沖也存在壓力?！?/p>

事實上，由于“500萬元”的準(zhǔn)入門檻較高，參與新三板市場的投資者有限，新三板的流動性差由來已久。

數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度，在新三板掛牌3個月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%;占比13.4%的企業(yè)3個月內(nèi)交易不到5日。每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.9%。

退出機(jī)制待解

但就短期來說，若是新三板市場的流動性問題無法解決，未來一段時期，仍在運(yùn)行中的新三板信托計劃將面臨退出困難的問題。

一位券商投行部人士向本報記者表示：“投資新三板最主要的風(fēng)險還是流動性的問題，現(xiàn)在整個市場不好，新三板也難獨翻身，還是要看企業(yè)本身是不是好企業(yè)?！?/p>

根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》，目前市場分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，符合盈利能力強(qiáng)、增長快等三套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)入選創(chuàng)新層。根據(jù)制度安排，分層推出以后，創(chuàng)新層企業(yè)將有望在逐步推行實施雙創(chuàng)債融資、促進(jìn)集合競價和大宗交易等方面享受進(jìn)一步的政策紅利。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月31日，新三板共有11244家掛牌公司。近日，新三板公布了2017年創(chuàng)新層正式名單，共計有1329家企業(yè)入圍。主要集中在制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等幾大領(lǐng)域。

重慶信托認(rèn)為隨著注冊制、深港通、新三板新政等一系列資本市場制度紅利的釋放，我國資本市場發(fā)展空間將進(jìn)一步打開，通過拓寬與券商、基金公司等機(jī)構(gòu)合作，信托公司在定增、新三板等資本市場細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有發(fā)展前景。

此外，四川信托也較早地把對資本市場布局定位為公司的重要戰(zhàn)略之一。目前，四川信托還在運(yùn)行中的新三板產(chǎn)品包括盛世景1號新三板投資集合資金信托計劃等。

4月28日，證監(jiān)會發(fā)布了雙創(chuàng)債征求意見稿，其中提到“轉(zhuǎn)股條款”的設(shè)置?！稗D(zhuǎn)股條款”讓雙創(chuàng)債本質(zhì)上成為了“可轉(zhuǎn)債”。如果債轉(zhuǎn)股在創(chuàng)新層企業(yè)中大面積推開，不僅可以為這些信托計劃退出提供標(biāo)準(zhǔn)化渠道，還可以為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)打開便捷的融資大門。