中經(jīng)聯(lián)播6月30日北京訊（顧國(guó)紅 王研 楊惠）貨幣政策工具箱在2025年年中再度開(kāi)啟，央行正以精密外科手術(shù)般的操作，在流動(dòng)性充裕和市場(chǎng)效率間走鋼絲。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度例會(huì)于6月23日召開(kāi)，會(huì)議公報(bào)在6月27日正式發(fā)布。與一季度相比，本次會(huì)議釋放了更為積極的政策信號(hào)：加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，同時(shí)要求靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。

在外部環(huán)境“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的背景下，會(huì)議坦承我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等三大挑戰(zhàn)。面對(duì)這一復(fù)雜局面，央行將 “適度寬松”的貨幣政策基調(diào)延續(xù)，但操作手法更趨精準(zhǔn)。

政策基調(diào)，釋放三大核心信號(hào)

央行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度例會(huì)釋放的核心信號(hào)十分明確。會(huì)議建議 “加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度”，同時(shí)提高貨幣政策調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和有效性。

與一季度例會(huì)相比，政策表述出現(xiàn)關(guān)鍵變化。上一次提出的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”在本次會(huì)議中轉(zhuǎn)變?yōu)椤办`活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”。這一措辭變化并非意味著寬松政策退潮，而是在降準(zhǔn)降息已經(jīng)落地后的政策新階段表達(dá)。

會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從一季度的“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”升級(jí)為 “呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振”。但同時(shí)也新增了“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”的挑戰(zhàn)，與國(guó)內(nèi)需求不足、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多并列成為當(dāng)前三大困難。

外部環(huán)境判斷更為嚴(yán)峻，新增了“貿(mào)易壁壘增多”的表述。這種國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重新評(píng)估，為下階段貨幣政策提供了調(diào)整依據(jù)。

政策細(xì)節(jié)，四大關(guān)鍵變化

本次例會(huì)呈現(xiàn)多個(gè)值得玩味的政策細(xì)節(jié)變化，反映了央行貨幣操作的精準(zhǔn)化趨勢(shì)。

在流動(dòng)性管理上，會(huì)議重申“保持流動(dòng)性充裕”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度。但緊隨其后強(qiáng)調(diào)“暢通傳導(dǎo)”和“防范空轉(zhuǎn)”，這相當(dāng)于園丁在打開(kāi)水龍頭的同時(shí)，提醒水要精準(zhǔn)流到每一顆菜的根部。

利率政策方面，會(huì)議延續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降的表述，同時(shí)強(qiáng)調(diào) “發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用”。這給銀行戴上了“緊箍咒”，既要引導(dǎo)利率下行，又要防止銀行間過(guò)度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

債市監(jiān)管出現(xiàn)新動(dòng)向。會(huì)議罕見(jiàn)提出 “從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。這針對(duì)的是部分資金利用政策預(yù)期在債市進(jìn)行監(jiān)管套利，導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率與經(jīng)濟(jì)基本面背離的現(xiàn)象。

匯率政策表述刪除了三個(gè)“堅(jiān)決”。與一季度相比，本次會(huì)議不再提“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置”。專(zhuān)家分析，這與近期人民幣走強(qiáng)、貶值壓力緩解有關(guān)。

寬松工具，超預(yù)期操作空間

盡管措辭調(diào)整，但市場(chǎng)分析普遍預(yù)期下半年貨幣政策寬松力度可能超出預(yù)期。

銀河證券分析團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，下半年還會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率20-30個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)LPR下行；同時(shí)50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)仍有望落地。招聯(lián)金融首席研究員董希淼的預(yù)測(cè)更為激進(jìn)，認(rèn)為全年可降準(zhǔn)0.5-0.75個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率50個(gè)基點(diǎn)。

會(huì)議為新型政策工具預(yù)留空間。4月政治局會(huì)議提出的“設(shè)立新型政策性金融工具”有望在下半年推出，解決項(xiàng)目建設(shè)資本金不足問(wèn)題。投資領(lǐng)域可能包括“兩重”（國(guó)家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域）和“兩新”（新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域）。

抵押補(bǔ)充貸款（PSL）有望重啟擴(kuò)張，成為央行為政策性銀行提供長(zhǎng)期低成本資金的工具，配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力。

結(jié)構(gòu)政策，重點(diǎn)領(lǐng)域定向灌溉

本次例會(huì)延續(xù)了貨幣政策“總量要夠、價(jià)格要降、流向要準(zhǔn)、紀(jì)律要嚴(yán)”的精準(zhǔn)調(diào)控思路。

在結(jié)構(gòu)性政策方面，會(huì)議明確要求“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)”，做好“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持。這是央行首次在例會(huì)中提及“兩重”“兩新”的融資支持需求，指向國(guó)家重大戰(zhàn)略和新興領(lǐng)域。

房地產(chǎn)金融政策表述出現(xiàn)標(biāo)志性變化。會(huì)議將一季度的“推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”調(diào)整為 “持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”。這一轉(zhuǎn)變與4月政治局會(huì)議表述一致，表明決策層認(rèn)為房市已初步企穩(wěn)。

資本市場(chǎng)支持政策延續(xù)。會(huì)議提出“用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款”，并探索這些工具的常態(tài)化制度安排。這些創(chuàng)新工具自去年推出后，在維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定方面發(fā)揮了積極作用。

市場(chǎng)預(yù)期，精準(zhǔn)操作穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

專(zhuān)家預(yù)期下半年貨幣政策將呈現(xiàn)“超常規(guī)”特征。中央政治局會(huì)議提出的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”概念，可能體現(xiàn)在政策思路更加積極、工具更加豐富、操作力度更大等方面。

實(shí)際利率偏高是降息的核心動(dòng)因。當(dāng)前實(shí)際利率顯著高于自然利率，仍需進(jìn)一步調(diào)降。同時(shí)物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，導(dǎo)致實(shí)際利率不降反升，可能對(duì)投資形成抑制。

貨幣政策傳導(dǎo)效率成為關(guān)注焦點(diǎn)。會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)”。這針對(duì)的是當(dāng)前“錢(qián)不少，但能高效利用錢(qián)的實(shí)體不多”的困境。

匯率政策更具彈性。隨著人民幣匯率近期走強(qiáng)，會(huì)議僅強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。專(zhuān)家分析，下半年匯率貶值壓力基本解除，人民幣將保持基本穩(wěn)定，呈現(xiàn)穩(wěn)健升值態(tài)勢(shì)。

央行貨幣政策正變得更加精密。專(zhuān)家分析，這把“貨幣手術(shù)刀”既要保持流動(dòng)性充裕，又要防范資金空轉(zhuǎn)；既要降低融資成本，又要維持金融秩序穩(wěn)定。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期寬松力度將超預(yù)期。銀河證券預(yù)測(cè)下半年可能還有1-2次降息，總計(jì)20-30個(gè)基點(diǎn)的政策利率調(diào)降，以及50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼則指出，2025年可能降準(zhǔn)0.5-0.75個(gè)百分點(diǎn)，政策利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

政策效果已開(kāi)始顯現(xiàn)。隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”，這個(gè)連續(xù)實(shí)施14年的“穩(wěn)健”基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振。

央行這把“手術(shù)刀”能否精準(zhǔn)解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，市場(chǎng)正拭目以待。