中經(jīng)聯(lián)播綜合訊（顧國(guó)紅 王研 楊惠）美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，為連續(xù)第四個(gè)月反彈；核心CPI同比上漲3.2%，同樣超出預(yù)期。環(huán)比來(lái)看，1月CPI環(huán)比上漲0.5%，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，均高于市場(chǎng)預(yù)期值。  

這一“爆表”的通脹數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期大幅降溫。根據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變的概率高達(dá)97.5%，而降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅為2.5%。交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的押注也從9月推遲至12月。  

季節(jié)性因素與供給擾動(dòng)：通脹超預(yù)期的背后  

年初通脹數(shù)據(jù)的反彈并非偶然。歷史數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)通常在每年年初調(diào)整價(jià)格，導(dǎo)致第一季度通脹數(shù)據(jù)普遍偏高。瑞銀財(cái)富管理指出，2023年和2024年1月的核心CPI也出現(xiàn)了類似增長(zhǎng)，表明季節(jié)性因素可能是主要原因，而非通脹趨勢(shì)的根本性轉(zhuǎn)變。  

此外，供給端的擾動(dòng)也推高了通脹。例如，受禽流感影響，美國(guó)1月雞蛋價(jià)格環(huán)比大漲15.2%，顯著抬升了食品分項(xiàng)通脹。  

二次通脹壓力顯現(xiàn)：2025年通脹或持續(xù)高企  

盡管季節(jié)性因素和供給擾動(dòng)是短期現(xiàn)象，但美國(guó)二次通脹壓力已開始顯現(xiàn)。國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)顯示，自2024年下半年以來(lái)，美國(guó)CPI和核心CPI的三個(gè)月環(huán)比折年率持續(xù)反彈，2025年1月分別升至4.5%和3.8%的高位。根據(jù)最新測(cè)算，2025年全年CPI同比漲幅預(yù)計(jì)在2.7%至2.9%之間，核心CPI同比漲幅則在3.0%至3.2%之間，明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。  

關(guān)稅政策陰云：通脹不確定性加劇  

當(dāng)前，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性進(jìn)一步加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn)。嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）指出，關(guān)稅政策可能引發(fā)更大的通脹壓力，這比已經(jīng)顯現(xiàn)的通脹回升更令人擔(dān)憂。  

密歇根大學(xué)的調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期從1月的3.3%躍升至2月的4.3%，創(chuàng)2023年11月以來(lái)新高；5年期通脹預(yù)期升至3.3%，為2008年以來(lái)最高水平。中金公司研報(bào)認(rèn)為，盡管關(guān)稅的具體影響尚不確定，但其對(duì)通脹預(yù)期和消費(fèi)者信心的擾動(dòng)不容忽視。  

美聯(lián)儲(chǔ)“騎虎難下”：降息節(jié)奏或進(jìn)一步放緩  

面對(duì)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)保持觀望。長(zhǎng)江證券宏觀首席分析師于博指出，盡管美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)緩慢降溫，但通脹仍是主要矛盾。在通脹壓力緩和之前，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息節(jié)奏和力度放緩將是大概率事件。  

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪分析稱，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)CPI通脹可能重新回歸下行，但下行過(guò)程的波動(dòng)性將加大。由于通脹預(yù)期抬頭以及關(guān)稅、移民政策的影響仍需時(shí)間評(píng)估，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的希望渺茫。  

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在近期國(guó)會(huì)聽證會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)“不急于降息”，并表示在抑制通脹上雖取得進(jìn)展但尚未完全達(dá)到目標(biāo)。他還指出，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表進(jìn)程可能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，這意味著流動(dòng)性收緊的壓力將進(jìn)一步延續(xù)。  

美聯(lián)儲(chǔ)的“最后一公里”挑戰(zhàn)  

2025年，美聯(lián)儲(chǔ)的“去通脹”之路依然充滿挑戰(zhàn)。盡管季節(jié)性因素和供給擾動(dòng)可能逐漸消退，但二次通脹壓力和關(guān)稅政策的不確定性將使通脹回落的空間受限。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將更加謹(jǐn)慎，降息節(jié)奏可能進(jìn)一步放緩，市場(chǎng)需為更長(zhǎng)時(shí)間的緊縮環(huán)境做好準(zhǔn)備。