證監(jiān)會(huì)：調(diào)整優(yōu)化融券制度

改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)提振投資者信心

中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前宣布，對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對(duì)穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。

業(yè)內(nèi)人士指出，本次調(diào)整優(yōu)化有利于改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提振投資者信心。

階段性收緊融券

此前受到市場(chǎng)高度關(guān)注的融券業(yè)務(wù)迎來(lái)了調(diào)整。證監(jiān)會(huì)10月14日宣布，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。具體內(nèi)容包括：在融券端，將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。同時(shí)督促證券公司建立健全融券券源分配機(jī)制、穿透核查機(jī)制和準(zhǔn)入機(jī)制，加強(qiáng)融券交易行為管理。

在出借端，根據(jù)有關(guān)法規(guī)規(guī)定可以對(duì)戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整，為突出上市公司高管專(zhuān)注主業(yè)，取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將加大對(duì)各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，對(duì)各種違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，從嚴(yán)從重處罰。

證監(jiān)會(huì)表示，將持續(xù)強(qiáng)化融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時(shí)總結(jié)評(píng)估融券機(jī)制運(yùn)行效果，并根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮融券機(jī)制的積極作用。同一天，滬深交易所也發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)安排。其中，涉及融券保證金比例的條款自2023年10月30日起施行，其他條款自2023年10月16日起施行。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者表示，本次調(diào)整優(yōu)化體現(xiàn)出證監(jiān)會(huì)對(duì)于融券業(yè)務(wù)進(jìn)行強(qiáng)化監(jiān)管，減少了投資者對(duì)于一部分私募基金及其他投資者通過(guò)融券賣(mài)出的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心有重大意義。他指出，這與之前證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策一脈相承，無(wú)論是融資端、交易端還是投資端都進(jìn)行一系列的改革，貫徹落實(shí)了中央政治局會(huì)議提出的活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的戰(zhàn)略部署。

改善新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)

此前，關(guān)于金帝股份上市首日戰(zhàn)略投資者出借證券有關(guān)事宜引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。金帝股份高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后，在上市首日由資管計(jì)劃通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個(gè)人投資者、89家私募基金）依規(guī)從13家證券公司融券賣(mài)出。

《通知》明確，投資者持有上市公司限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制股份的，在限制期內(nèi)，投資者及其關(guān)聯(lián)方不得融券賣(mài)出該上市公司股票。發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票。

中信證券研究顯示，截至2023年10月12日，A股仍在鎖定期的戰(zhàn)略配售股東持股市值為616.86億元。其中，發(fā)行人核心人員專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃的市值為114.09億元。發(fā)行人專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)模分別為87.41億元和26.67億元，占兩板塊轉(zhuǎn)融券總額的25.68%和14.67%。此項(xiàng)改革將有效限制兩板塊的融券券源供給，有力保護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

《通知》還明確，在股票首次公開(kāi)發(fā)行上市后的前五個(gè)交易日，發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以外的其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)非約定申報(bào)方式出借，且出借數(shù)量應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合下列要求：前五個(gè)交易日內(nèi)單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)20%；前五個(gè)交易日內(nèi)合計(jì)出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)50%。

中信證券研究指出，前五個(gè)交易日強(qiáng)制使用非約定申報(bào)方式出借有利于減少潛在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，約束不當(dāng)套利，維護(hù)市場(chǎng)中小投資者利益。2023年以來(lái)，在可進(jìn)行融券賣(mài)出交易的74家IPO標(biāo)的中，前五個(gè)交易日融券賣(mài)出規(guī)模為80.2億元，占市場(chǎng)成交額的2.4%，顯著高于市場(chǎng)平均水平。對(duì)于前五個(gè)交易日出借比例的限制，有利于改善新股市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)。

《通知》還要求，證券公司應(yīng)當(dāng)遵循公平、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則，建立健全融券券源分配機(jī)制，防范利益輸送。應(yīng)當(dāng)按照穿透原則核查投資者情況，并對(duì)投資者融券行為加強(qiáng)管理。根據(jù)投資者類(lèi)型、交易行為特點(diǎn)，建立相應(yīng)的準(zhǔn)入機(jī)制，負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)控的高級(jí)管理人員對(duì)準(zhǔn)入機(jī)制執(zhí)行情況承擔(dān)管理責(zé)任。證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者的相關(guān)交易行為進(jìn)行前端核查，嚴(yán)禁參與違規(guī)或者為違規(guī)提供便利，發(fā)現(xiàn)投資者交易行為不符合相關(guān)規(guī)定的，不得為其辦理融券或者轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步提振投資者信心

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日，A股市場(chǎng)融資融券余額為16250.81億元，其中融資余額為15371.77億元，融券余額為879.05億元，融券余額占兩融余額比重為5.41%，占A股流通市值為0.13%。從市場(chǎng)成交來(lái)看，年初至今融券日均賣(mài)出額為52.95億元，占A股日均成交額比重為0.59%。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，融券制度的階段性調(diào)整優(yōu)化，有利于平抑投資者情緒波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)整體交投影響有限。

數(shù)據(jù)還顯示，9月以來(lái)，A股融資融券業(yè)務(wù)中融資余額增長(zhǎng)，融券余額回落。其中融資余額由8月末的14773.35億元上升至15371.77億元，增加598.42億元，增幅為4.05%；融券余額由8月末的938.74億元降至879.05億元，減少59.69億元，降幅6.36%，信用投資入市做多意愿增強(qiáng)。

東吳證券研究認(rèn)為，此次證監(jiān)會(huì)優(yōu)化融券制度釋放了加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)，意在進(jìn)一步提振投資者信心。本次制度優(yōu)化內(nèi)容涵蓋融券及出借兩端，政策決心可見(jiàn)一斑。當(dāng)前市場(chǎng)背景下，上調(diào)融券保證金比例有望與此前下調(diào)融資保證金的舉措形成良好配合，有利于進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，平抑投資者情緒波動(dòng)，帶動(dòng)市場(chǎng)信心企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)融券制度調(diào)整對(duì)于市場(chǎng)交投量影響有限?？紤]到戰(zhàn)投出借是新股上市初期最重要出借券源，本次制度調(diào)整保留了基本制度安排，對(duì)于新股供給以及新股定價(jià)問(wèn)題的影響相對(duì)可控。

華鑫證券認(rèn)為，對(duì)高管及核心員工出借獲配股票予以禁止，有利于上市公司高管專(zhuān)注主業(yè)。對(duì)其他戰(zhàn)略投資者就新股上市初期出借方式和比例進(jìn)行適度限制同時(shí)禁止利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益的情況，有利于提振新股以及次新股板塊的投資熱情。長(zhǎng)期來(lái)看這些舉措可能對(duì)新股尤其是科創(chuàng)板新股前五日的投資生態(tài)產(chǎn)生較大的影響。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂對(duì)記者表示，優(yōu)化融券業(yè)務(wù)，從戰(zhàn)略配售以及后續(xù)交易角度，對(duì)融券數(shù)量和種類(lèi)加以調(diào)整，有利于投資者選擇范圍擴(kuò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)進(jìn)一步提升。從融券交易規(guī)則角度看，責(zé)任和義務(wù)進(jìn)一步明確，以減少信息不對(duì)稱(chēng)和投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的定價(jià)效率也會(huì)提高。

●經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者吳黎華