監(jiān)管新政的出臺(tái)，令一只腳已經(jīng)踏入新三板的北京天星資本股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天星資本”）的掛牌進(jìn)程被迫延期。

對(duì)于2012年6月成立的天星資本而言，私募機(jī)構(gòu)須“持續(xù)運(yùn)營5年以上”的新增掛牌條件是其無法跨越的硬指標(biāo)。天星資本實(shí)際控制人與新增投資者簽訂的業(yè)績(jī)承諾等“對(duì)賭條款”，也引發(fā)對(duì)其償付能力的擔(dān)憂。

掛牌延期

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌融資新政的出臺(tái)，令因“瘋狂投資”而知名的天星資本浮出水面。

天星資本2015年發(fā)布了《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，并于當(dāng)年12月8日收到《掛牌同意函》。然而半年后，其掛牌之路卻因監(jiān)管新政的出臺(tái)而延期。

5月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），對(duì)私募機(jī)構(gòu)新增8個(gè)方面的掛牌條件，其中，包括“私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營5年以上”等硬性指標(biāo)。

成立于2012年6月的天星資本顯然不符合上述規(guī)定，掛牌之期只能后延?！八械膾炫七M(jìn)程全部叫停了?！碧煨琴Y本總裁、創(chuàng)始合伙人王駿說，除了成立時(shí)間不夠，其他的（條件）都?jí)颉?/p>

“投資跟掛牌是沒有關(guān)系的，其他的業(yè)務(wù)正常開展，最大的影響在于天星資本業(yè)務(wù)發(fā)展的加速度。” 王駿在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

他進(jìn)一步解釋，“掛牌的好處是可以作為三板的公眾公司，通過定增來融資，自有資金充足一些。此外，在管理規(guī)模和配資方面會(huì)更多、更快一些?！?/p>

截止到2016年4月30日，天星資本共完全退出股票12只，投資收益率111.63%；部分退出股票10只投資收益率40.38%。

償付堪憂？

由于天星資本在《公開轉(zhuǎn)讓說明書》（以下簡(jiǎn)稱《說明書》）中約定了“對(duì)賭條款”，此次掛牌的延期，也引發(fā)了各方對(duì)其償付能力的擔(dān)憂。

根據(jù)《說明書》，2015年8月，天星資本實(shí)際控制人劉研、王駿與新增投資者分別簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，約定了業(yè)績(jī)承諾、估值調(diào)整、現(xiàn)金補(bǔ)償及股權(quán)回購等事項(xiàng)。業(yè)績(jī)承諾為2015年度保證凈利潤不低于人民幣3億元，2016年度保證凈利潤不低于人民幣30億元，并承諾2016年6月30日前完成在新三板掛牌。否則，實(shí)際控制人將回購股份并給予現(xiàn)金補(bǔ)償。

對(duì)此，天星資本回應(yīng)稱，2015年，經(jīng)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，公司營收總額增長(zhǎng)70余倍，實(shí)現(xiàn)利潤同比增長(zhǎng)200余倍，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)逾16倍，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)賭協(xié)議中不低于3億元凈利潤的承諾。

另據(jù)記者獲悉，在上述《通知》發(fā)布之后，與天星資本對(duì)賭的一部分股東已經(jīng)表示放棄履行對(duì)賭協(xié)議。股東認(rèn)為，不能掛牌新三板是政策原因而非天星資本自身的問題。

除了償兌能力之外，天星資本因掛牌延后而可能面臨的“錢荒”也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，王駿在接受記者采訪時(shí)稱（錢）根本不是問題。

雖然掛牌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)變了，但天星資本掛牌的目標(biāo)和步伐不變，并且不排除采用其他方式登陸資本市場(chǎng)。

對(duì)于究竟會(huì)“采用何種方式”，王駿稱，管理層會(huì)綜合考慮，但目前還沒有一個(gè)具體的方案。

投資降速

天星資本掛牌未果之所以引發(fā)諸多擔(dān)憂，也源于其激進(jìn)的投資表現(xiàn)。

回顧天星資本在新三板市場(chǎng)上的投資歷程，“瘋狂”二字或成為其鮮明標(biāo)識(shí)。

《說明書》）顯示，截至2015年10月20日，天星資本及下屬子公司管理的基金認(rèn)繳金額、公司與機(jī)構(gòu)合作發(fā)布的產(chǎn)品以及公司與機(jī)構(gòu)簽訂的新三板戰(zhàn)略框架協(xié)議合作規(guī)模合計(jì)約392.09億元。王駿透露，截止到2015年底，天星資本投資的企業(yè)超過400家。

如此大量的投資，會(huì)不會(huì)蘿卜快了不洗泥？天星資本如何能把控得往風(fēng)險(xiǎn)？

王駿表示，大量的投資源于海量的篩選，而非見誰投誰。以今年5月份為例，一個(gè)月的時(shí)間，天星資本共接觸了1002家企業(yè)，與每家企業(yè)均進(jìn)行了初步訪談。平均下來，每天有33家。最終確定12家投資，相當(dāng)于從100家企業(yè)中選1家。

在王駿看來，海量篩選是投資的基礎(chǔ)?！笆紫仁潜ＷC項(xiàng)目全覆蓋，不能漏，剩下的才是判斷力的問題?！?/p>

事實(shí)上，今年以來，隨著新三板市場(chǎng)政策逐漸落地，天星資本投資的增速也在逐漸下降。

“以前我們投的速度特別快，那個(gè)時(shí)候價(jià)格比較便宜。當(dāng)政策的靴子一個(gè)個(gè)落地的時(shí)候，定增價(jià)格會(huì)水漲船高，以后會(huì)越來越高。所以我們要主動(dòng)把控風(fēng)險(xiǎn)，把節(jié)奏往下降，在業(yè)務(wù)流程方面也做了更多的細(xì)化和完善。”

王駿表示，“目前我們資金和項(xiàng)目是倒掛的，跟過去比是資金在等項(xiàng)目。今年預(yù)計(jì)會(huì)投200~300家?！?/p>

以天星資本的標(biāo)準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)中值得投資的企業(yè)占比在5%~8%。

根據(jù)安信證券新三板研究報(bào)告顯示, 約960余家公司將進(jìn)入創(chuàng)新層。

經(jīng)梳理，在天星簽約投資的企業(yè)中,有35%的企業(yè)符合進(jìn)入創(chuàng)新層的條件。其中符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)有90家,標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)有65家,標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有51家。此外，7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時(shí)符合進(jìn)入創(chuàng)新層的三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。