在金融去杠桿的大背景下，籌資償還了全部永續(xù)債的許家印似乎下了一步絕妙好棋。
一方面符合國內(nèi)的金融監(jiān)管政策，另一方面這一舉措也極大的刺激了中國恒大集團(tuán)的股價。8月29日，中國恒大報收于25.5港元/股，較年初的4.95港元/股，漲幅超過了400%。短短半年，股價的飆升帶動了市值的一路上揚(yáng)，從去年的600多億港元上升到了如今的2000多億港元。
8月28日，中國恒大交出了中報成績單：凈利潤、毛利率、土地儲備等關(guān)鍵指標(biāo)相較去年同期都有大幅上漲。
不過，野馬財經(jīng)注意到，“王者之巔”的恒大除了坐擁萬億資產(chǎn)的驕人業(yè)績外，也不得不面臨萬億負(fù)債．．．．．．
中國恒大發(fā)布的未經(jīng)審計的2017半年報中，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1879.8億元人民幣，而去年同期875億元的收入，還不到今年的一個零頭。截止2017年6月30日，中國恒大資產(chǎn)總值約1.5萬億，是2009年其剛上市時的23倍。有媒體稱，這是中國恒大上市以來“最好的半年報”。
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2017中報）
可野馬財經(jīng)卻發(fā)現(xiàn)，頭頂萬億皇冠、已還完全部永續(xù)債的中國恒大，其負(fù)債總額不降反升，達(dá)到了1.3萬億元人民幣。
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2017年中報）
恒大萬億帝國
對于許多人來說，恒大集團(tuán)遍布一二線城市的樓盤就是其最好的品牌宣傳。
這家于2006年在開曼群島注冊成立的恒大集團(tuán)，主要在中國大陸從事房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)投資、酒店運(yùn)營、金融、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)的。中國恒大2016年年報顯示，該集團(tuán)已完成地產(chǎn)、金融、文化旅游、健康四大產(chǎn)業(yè)布局，正在從“房地產(chǎn)業(yè)”向“房地產(chǎn)+服務(wù)業(yè)”轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始由“規(guī)模型”向“規(guī)模+效益型”轉(zhuǎn)變。
也是在成立的第十個年頭，中國恒大以1.35萬億人民幣奪得了“萬億資產(chǎn)”的皇冠。而許老板也在同年設(shè)定了“2020年總資產(chǎn)超3萬億元，房地產(chǎn)年銷售規(guī)模超6000億元”的宏偉目標(biāo)。
而中國恒大拿出的半年報成績單更是給投資者們打了一劑“強(qiáng)心針”。在2017年上半年，中國恒大除營業(yè)收入大幅上漲外，其毛利潤和凈利潤更是同比大增171.7%和224%，妥妥的完勝一票地產(chǎn)企業(yè)。
更令人驚訝的是，其股東應(yīng)占利潤為人民幣188.3億元，較2016年同期狂升832.2%。與此同時，合約銷售均價、面積和去年同期相比也都有大幅上漲。土地儲備的建筑面積更是達(dá)到了2.76億平方米。
而眾所周知的是，中國恒大因?yàn)槌鍪廴f科的股權(quán)，產(chǎn)生了大約70億元的虧損，如果不是因此，恒大的半年盈利會更加喜人。
這么說來，在王健林、潘石屹等一眾地產(chǎn)大佬忙于辟謠之時，許老板的小日子過得還不錯？
萬億負(fù)債“從何而來”？
野馬財經(jīng)查閱恒大集團(tuán)2017年半年報發(fā)現(xiàn)，截止2017年06月30日，中國恒大的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為164.04億元，負(fù)債總額1.32萬億元，凈負(fù)債率約240%，其中非流動負(fù)債和流動負(fù)債共計借款額達(dá)6734.94億元。
在金融去杠桿的大背景下，240%凈負(fù)債率、1.32萬億遠(yuǎn)負(fù)債總額這幾個數(shù)據(jù)還是要讓人倒吸一口涼氣滴，路漫漫其修遠(yuǎn)兮！
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2017年中報）
那這么多的負(fù)債是從何而來呢？恒大集團(tuán)都通過哪些方法來融資以保證恒大集團(tuán)攻城略地的車輪持續(xù)滾動呢？
首先，最重要的來源是銀行。據(jù)其2016年報披露，恒大集團(tuán)與多家金融機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，金融機(jī)構(gòu)總授信額度高達(dá)人民幣6733億元。傲嬌的是，截至2016年12月31日，恒大集團(tuán)還有1383億元銀行授信額度沒有使用。
其次，是優(yōu)先票據(jù)。據(jù)2017年中報顯示，中國恒大在業(yè)績期內(nèi)發(fā)行了63億美元優(yōu)先票據(jù)。具體發(fā)行優(yōu)先票據(jù)明細(xì)如下：
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2017年中報）
與此同時，2017年6月8日，中國恒大對在2018年至2020年到期的共計3筆32億美元的優(yōu)先票據(jù)（舊票據(jù)）進(jìn)行了要約交換，這樣就在一定程度上推遲了票據(jù)的償還時間。
如此一來，在2020年到來以前，恒大集團(tuán)就沒有到期應(yīng)歸還的境外債務(wù)。不得不佩服中國恒大此次調(diào)節(jié)即將到期債務(wù)的方式，利用交換債券延長了集團(tuán)外幣業(yè)務(wù)到期期限的同時，又改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。
第三，是債券。據(jù)其2016年財報顯示，為了“從容安排境內(nèi)外到期債務(wù)還本付息”，恒大集團(tuán)分兩次共發(fā)行了142億境內(nèi)私募債券，旨在優(yōu)化短期借款及長期借款結(jié)構(gòu)。
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2016年年報）
第四，股權(quán)融資。在今年上半年，恒大集團(tuán)還在1月和6月兩次引入包括中信、中融、深業(yè)集團(tuán)、寶信投資等央企、國企、大型金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者，簽訂了合計近700億人民幣的增資協(xié)議。
此外，除了借款外，占據(jù)流動負(fù)債很大一部分是應(yīng)付款項(xiàng)和預(yù)收客戶墊款項(xiàng)。而在地產(chǎn)界，由于特殊的交付模式，這兩個類目數(shù)額巨大也是普遍現(xiàn)象。而這兩部分款項(xiàng)一定程度上屬于“無息負(fù)債”，對公司運(yùn)營帶來的是有利影響。
綜合以上，看來恒大直接融資、間接融資的途徑還真不少，只是不知道，這一輪金融去杠桿，這些負(fù)債到期后，有多少可以展期呢？
神秘的永續(xù)債
既然中國恒大還有這么多負(fù)債沒有還，那其一直高調(diào)宣稱已還完的永續(xù)債又是什么呢？具體請關(guān)注明日野馬財經(jīng)推出的《拆解恒大千億永續(xù)債》一文。在這里先做個簡單鋪墊。
如果有讀者了解地產(chǎn)商們的融資手法，那你一定知道被廣泛運(yùn)用的永久資本工具。
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2016年年報）
永久資本工具又稱永續(xù)債，雖然是負(fù)債，但是卻可以美化財務(wù)報表。在香港的上市公司會計準(zhǔn)則中，永續(xù)債在財報上可以算作權(quán)益。
“也就是說，香港上市公司借了永續(xù)債，不但不會增加負(fù)債率，反而會降低負(fù)債率，增加現(xiàn)金流?！痹诒本┮患彝顿Y機(jī)構(gòu)主管固定收益項(xiàng)目的李先生對野馬財經(jīng)表示。
這種負(fù)債，不規(guī)定債務(wù)到期期限、但可以按期取得利息，債權(quán)持有人只有在企業(yè)破產(chǎn)重組時才可以要求清償本金，還債順序排在普通股之后。
因此，在房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率普遍偏高的情況下，永續(xù)債就顯示出了獨(dú)特的優(yōu)勢。
而披著“永久資本工具”馬甲的永續(xù)債第一次在恒大年報里現(xiàn)身是在2013年。當(dāng)年，其發(fā)行的250億永續(xù)債成為了行業(yè)發(fā)行規(guī)模之最。此后幾年，永久資本工具數(shù)額持續(xù)上漲，截止到2016年底，該項(xiàng)目金額達(dá)到了1129.4億元人民幣。
但在今年上半年，中國恒大卻先后多次分批償還了永續(xù)債。截至6月末，中國恒大已完成全部永續(xù)債的贖回工作。
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2017年中報）
而其償還永續(xù)債的原因似乎也耐人尋味——實(shí)現(xiàn)了對資本市場的莊嚴(yán)承諾。
除了永續(xù)債的票息會隨著時間長短上浮，長期不還會面臨高昂的財務(wù)成本。恒大在今年引入戰(zhàn)略投資者時就曾做出“每一個財政年度將其凈利潤的最少60%分派予其股東”的承諾，想必也是除了金融去杠桿壓力之外的重要影響因素之一。
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圖片來源：恒大集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)（2016年年報）
通過查閱2016年報，野馬財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，中國恒大永久資本工具持有人所占利潤達(dá)到了106億元，如果繼續(xù)保持高規(guī)模的永續(xù)債，中國恒大將不能履行上述承諾。
野馬財經(jīng)多次就上述問題聯(lián)系恒大集團(tuán)和相關(guān)人員，但截止發(fā)稿，對方未有回應(yīng)。
不過，比起萬達(dá)王健林地板價甩賣資產(chǎn)，融創(chuàng)孫宏斌舉債四處收購，被國際機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，許家印的確完成了他每年的FLAG。
無論還的是什么債，許老板早在年初就做好了降負(fù)債率的計劃。《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》曾報道，在今年3月的中國恒大業(yè)績發(fā)布會上，許家印稱，“今年公司的一項(xiàng)重要工作是降低負(fù)債率。”
不知道是“春江水暖鴨先知”，還是有神秘內(nèi)線，總之，如今看來，武漢科技大學(xué)管理學(xué)特聘教授許家印對于局勢的把握還真是老辣！
你怎么看許老板的萬億負(fù)債和敏銳的商業(yè)洞察力？
