近期全國(guó)鋼材市場(chǎng)需求淡季，疊加新增產(chǎn)能與產(chǎn)能釋放超出預(yù)期，致使市場(chǎng)悲觀氛圍籠罩，價(jià)格低迷。目前螺紋鋼(3439, 30.00, 0.88%)期貨主力合約收盤噸價(jià)格3300元左右，嚴(yán)重偏離3700元/噸中位線。預(yù)計(jì)短時(shí)期內(nèi)鋼材價(jià)格低迷態(tài)勢(shì)難以改變。另一方面，對(duì)于未來(lái)鋼材行情走勢(shì)也不可過(guò)于悲觀。應(yīng)該看到，現(xiàn)今鋼市“低迷陰云”中，仍然存在一些亮點(diǎn)，有可能成為今后鋼市行情反彈、甚至反轉(zhuǎn)的推動(dòng)力量。

一、2020年全球經(jīng)濟(jì)有望反彈

現(xiàn)今全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，甚至具有陷入經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，為此引發(fā)了各國(guó)政府的比較激烈經(jīng)濟(jì)刺激措施，尤其是貨幣寬松政策加碼，并與財(cái)政政策組合；同時(shí)損人害己的“貿(mào)易戰(zhàn)”也會(huì)降溫，因此世界經(jīng)濟(jì)存在著觸底回升可能。最近世界權(quán)威組織在調(diào)低2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的同時(shí)，也認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)反彈。世界大型企業(yè)研究會(huì)預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將比2019年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)際貨幣基金組織亦認(rèn)為2020年全球經(jīng)濟(jì)增速有望回升至3.4%，比2019年經(jīng)濟(jì)增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。而近期主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也顯示出企穩(wěn)跡象。

雖然摩根大通全球制造業(yè)指數(shù)在10月份連續(xù)第六個(gè)月萎縮，處于50榮枯線下方，但得益于產(chǎn)量和訂單的堅(jiān)挺，這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回升，有可能很快重回?cái)U(kuò)張線上方。從中國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，2019年10月份，財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為51.7%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月回升，與2017年2月持平，為2017年以來(lái)最高。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的2019年10月份制造業(yè)PMI為49.3%，盡管創(chuàng)當(dāng)年二季度以來(lái)最低水平，但主要是政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢導(dǎo)致效果滯后，預(yù)計(jì)很快就會(huì)回升。值得注意的是，其中10月新訂單指數(shù)大幅上揚(yáng)，創(chuàng)下2013年2月以來(lái)最高；外需明顯改善，新出口訂單指數(shù)反彈至榮枯分界線以上，為2018年3月貿(mào)易沖突爆發(fā)以來(lái)最高。最近10月份出口數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)表明了這一跡象。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2019年10月份全國(guó)出口額（美元）同比下降0.9%，較前9個(gè)月同比下降3.2%，其降幅明顯收窄，同期進(jìn)口額也是如此。

受其影響，全球金融市場(chǎng)與股市均受到提振，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)防性降息也將告一段落，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)新的降息會(huì)推后至2021年。由此有理由認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)可能度過(guò)了最煎熬的時(shí)期，2020年觸底反彈的可能性大于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。全球經(jīng)濟(jì)觸底反彈，對(duì)于改善中國(guó)鋼材外需環(huán)境，尤其是鋼材的間接出口，無(wú)疑是個(gè)好消息。

二、市場(chǎng)資金狀況有望改善

整體來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)資金來(lái)源主要有三個(gè)方面：一是貨幣政策方面，二是財(cái)政政策方面，三是外部資金進(jìn)入。預(yù)計(jì)這三個(gè)方面今后都會(huì)有很大改善。

貨幣政策方面：在全球貨幣政策普遍寬松的大環(huán)境之下，中國(guó)貨幣政策勢(shì)必相向俱進(jìn)，以多種不同的方式，直接或間接降準(zhǔn)、降息，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。繼前期連續(xù)降低存款準(zhǔn)備金率后，近期人民銀行又降低了MLF利率，將一年期的中期借貸便利利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。這是人民銀行時(shí)隔3年后首降MLF利率。預(yù)計(jì)新一年內(nèi)中國(guó)央行還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)，并且降息亦有很大可能。

財(cái)政政策方面：除了繼續(xù)降低稅費(fèi)外，各類債券的發(fā)行亦會(huì)加大力度。2019年以來(lái)，全國(guó)超長(zhǎng)期地方債發(fā)行迅猛，前十個(gè)月30年期債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到4140億元，而去年全年發(fā)行規(guī)模僅為20億元。有關(guān)方面預(yù)計(jì)，新一年內(nèi)全國(guó)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，將從2019年的2.15萬(wàn)億元（GDP的2.2%）擴(kuò)大至2020年的3.35萬(wàn)億元左右（GDP的3.2%）。長(zhǎng)期債券特別是30年超長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模大幅增加。這意味著，積極財(cái)政政策正在逐步加大力度，考慮到其他方面工具有限，超長(zhǎng)期地方債、專項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行和使用，將會(huì)成為決策部門逆周期調(diào)節(jié)的重要資金“油門”，將會(huì)有助于地方政府投資的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保證地方政府投資項(xiàng)目的資金穩(wěn)定和順利完工；對(duì)于穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，刺激鋼材需求也會(huì)產(chǎn)生重要作用。

境外資金方面：以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行貨幣寬松加碼，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，勢(shì)必引發(fā)境外資金利率下降。目前歐美等國(guó)家擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，利率向零靠攏，甚至實(shí)施了負(fù)利率，預(yù)計(jì)未來(lái)全球利率水平還會(huì)更低，會(huì)有更多國(guó)家加入負(fù)利率陣營(yíng)。另一方面，中國(guó)利率相對(duì)穩(wěn)定，資本收益率較高。比如目前中國(guó)10年期國(guó)債收益率仍能保持在3%以上，對(duì)于境外資本的吸引力相應(yīng)增強(qiáng)。這就使得全球資本加快向中國(guó)境內(nèi)流動(dòng)。

據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布數(shù)據(jù)，2019年9月境外機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)銀行間債市凈買入債券達(dá)到1108億元，環(huán)比大增59%；2019年前三季度凈買入額逾8000億元，已經(jīng)超出上年總和。預(yù)計(jì)隨著一些境外投資限制的取消，境外資金進(jìn)入中國(guó)的速度還會(huì)加快，規(guī)模也會(huì)加大。應(yīng)該說(shuō)，境外資本加速流入中國(guó)境內(nèi)，也會(huì)構(gòu)成中國(guó)市場(chǎng)一項(xiàng)重要的資金來(lái)源，產(chǎn)生多種購(gòu)買需求，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)購(gòu)買需求和金融性購(gòu)買需求。

三、中國(guó)基建投資有望反彈

在外部需求形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，中國(guó)決策部門勢(shì)必強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，努力刺激國(guó)內(nèi)需求。而刺激內(nèi)需的著力點(diǎn)將集中在擴(kuò)大居民消費(fèi)與擴(kuò)大固定資產(chǎn)，尤其是擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資方面。與此同時(shí)，有關(guān)部門多次降準(zhǔn)和繼續(xù)降準(zhǔn)，以及長(zhǎng)期債的較大規(guī)模發(fā)行與使用，亦保障了投資項(xiàng)目的資金需求。在這種情況下，預(yù)計(jì)今后全國(guó)固定資產(chǎn)投資，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速都會(huì)出現(xiàn)回升，甚至是較為明顯的回升；房地產(chǎn)投資增速也會(huì)保持較高水平。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示了上述跡象。 10月份全國(guó)建筑業(yè)PMI為60.4%，比上月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為51.8%和63.2%，分別較上月上升0.7和1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示建筑業(yè)企業(yè)用工穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)行業(yè)發(fā)展前景較為樂(lè)觀。全國(guó)固定資產(chǎn)投資回升，尤其是基礎(chǔ)投資企穩(wěn)回升，當(dāng)然會(huì)推動(dòng)新一年內(nèi)鋼材需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

四、社會(huì)庫(kù)存依然較低水平

2019年以來(lái)，盡管全國(guó)鋼材產(chǎn)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但社會(huì)庫(kù)存并未同步增加，與去年相比增幅并不是很大，處于歷史較低水平。蘭格鋼鐵網(wǎng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，不僅2019年全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存峰值（177點(diǎn)）低于上年峰值（192點(diǎn)）7.8個(gè)百分點(diǎn)，而且其均值也并未高出2018年很多。截止到2019年11月8日，全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存指數(shù)為85.5點(diǎn)，同比增長(zhǎng)2.87%。其實(shí)，伴隨著鋼材市場(chǎng)體量的擴(kuò)大，鋼材社會(huì)庫(kù)存水平理應(yīng)適度提高，這才正常。但從2019年全國(guó)鋼材產(chǎn)需均為8%以上的增長(zhǎng)情況來(lái)看，同期鋼材庫(kù)存量小幅增長(zhǎng)，其實(shí)就是“庫(kù)存水平的相對(duì)下降”。

還值得注意的是，從2019年3月開始，全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存量就處于環(huán)比持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。截止到今年11月8日，全國(guó)鋼材庫(kù)存指數(shù)較3月1日庫(kù)存峰值下降了52%。如果這種局面能夠維持下去，甚至庫(kù)存水平進(jìn)一步下降，對(duì)于未來(lái)鋼材市場(chǎng)行情，將是一個(gè)很大的利好。

五、鋼材產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度或許放緩

2019年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量將會(huì)接近10億噸，對(duì)比基數(shù)的大幅提高，勢(shì)必使得新一年的產(chǎn)量增速受到掣肘。另一方面，鋼鐵先進(jìn)產(chǎn)能的增加與釋放亦會(huì)告一段落，鋼鐵絕對(duì)量的增加也會(huì)受到抑制。綜合以上兩個(gè)方面的影響，預(yù)計(jì)2020年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量增幅在4%左右，比上年增速明顯回落。鋼材市場(chǎng)供應(yīng)壓力勢(shì)必相應(yīng)減輕。

六、鋼價(jià)自身產(chǎn)生反彈要求

進(jìn)入2019年四季度以來(lái)，全國(guó)鋼材價(jià)格震蕩弱行，不久前螺紋鋼主力合約噸價(jià)已經(jīng)逼近3300元關(guān)口。在冶煉原料、能源與物流費(fèi)用較多增加的情況下，價(jià)格持續(xù)走低開始侵蝕企業(yè)合理利潤(rùn)。另一方面，投機(jī)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好亦逐步改變，所有這些，都會(huì)產(chǎn)生鋼材價(jià)格自身反彈要求。如果屆時(shí)利多因素集中顯現(xiàn)，重復(fù)疊加，就有可能出現(xiàn)一波較大的向上行情。

當(dāng)然，主要由于國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能與產(chǎn)能釋放壓力依然較大，所以鋼價(jià)上方繼續(xù)“亞歷山大”，加之其它不確定性掣肘，其價(jià)位的寬幅震蕩，依然是今后乃至新一年內(nèi)鋼材市場(chǎng)行情的運(yùn)行主調(diào)。（作者：蘭格鋼鐵經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師 陳克新）