中經(jīng)聯(lián)播訊（顧國紅 王研 楊惠）
智譜華章上市首日市值突破579億港元，MiniMax公開發(fā)售超購1837倍，資本正以前所未有的熱情擁抱AI企業(yè)，標(biāo)志著行業(yè)從技術(shù)敘事轉(zhuǎn)向商業(yè)驗證的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。
2026年1月的資本市場迎來AI企業(yè)的集中掛牌潮。1月8日，智譜華章正式登陸港交所，成為港股首家以原創(chuàng)通用大模型為核心資產(chǎn)的上市企業(yè)，收盤市值達(dá)579億港元。
同日，AI大模型企業(yè)MiniMax公布定價結(jié)果，以每股165港元定價上限發(fā)行，公開發(fā)售部分超額認(rèn)購倍數(shù)超過1837倍，融資申購總額超過2831億港元。
不僅大模型企業(yè)，AI芯片公司天數(shù)智芯與壁仞科技、服務(wù)器企業(yè)超聚變等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)也在近期密集上市或提交上市申請。這場資本盛宴背后，是投資者對AI企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的高度期待，以及AI產(chǎn)業(yè)從技術(shù)探索邁向規(guī)?；l(fā)展的新階段。
資本市場轉(zhuǎn)向：從“技術(shù)敘事”到“商業(yè)驗證”
隨著AI企業(yè)密集上市，資本市場的評估標(biāo)準(zhǔn)正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。賽智產(chǎn)業(yè)研究院人工智能研究所副所長安赟指出，AI企業(yè)扎堆上市標(biāo)志著行業(yè)從 “技術(shù)敘事”正式跨入“商業(yè)驗證”階段。
投資者不再單純依據(jù)模型參數(shù)規(guī)模等技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行估值，而是更看重AI企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定營收和現(xiàn)金流的實(shí)際能力。
君聯(lián)資本總裁李家慶表示，資本市場對AI產(chǎn)業(yè)的評估標(biāo)準(zhǔn)，已從對“AI顛覆性愿景與長期潛力”的描繪，轉(zhuǎn)向?qū)?“可實(shí)現(xiàn)性”這一關(guān)鍵維度的期待。包括智譜華章在內(nèi)的一批AI企業(yè)上市，其背后是市場對技術(shù)原創(chuàng)性、商業(yè)化閉環(huán)能力及可持續(xù)增長潛力的深度認(rèn)可。
這一轉(zhuǎn)變在AI企業(yè)的商業(yè)模式探索中得到體現(xiàn)。智譜華章以MaaS（模型即服務(wù)）為主，通過API調(diào)用低成本賦能場景，其MaaS開放平臺已吸引超270萬企業(yè)及應(yīng)用開發(fā)者。
產(chǎn)業(yè)鏈全面開花：從芯片到應(yīng)用的資本映射
AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)正全面加速資本化進(jìn)程。
上游AI芯片領(lǐng)域，天數(shù)智芯與壁仞科技相繼上市。天數(shù)智芯香港公開發(fā)售部分獲得414.24倍認(rèn)購，顯示出市場對算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)烈看好。壁仞科技產(chǎn)品已應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心、電信、能源等多個關(guān)鍵行業(yè)。
中游大模型環(huán)節(jié)，智譜華章和MiniMax作為頭部企業(yè)率先登陸資本市場。智譜華章成立于2019年，是國內(nèi)最早從事大模型研發(fā)的團(tuán)隊之一，截至目前已賦能全球12000家企業(yè)客戶、逾8000萬臺終端用戶設(shè)備及超4500萬名開發(fā)者。
下游應(yīng)用企業(yè)同樣加速上市步伐。企業(yè)級AI服務(wù)商滴普科技于2025年10月在港交所上市；專注“AI數(shù)字員工”的珠海金智維人工智能股份有限公司也已遞交招股書。
數(shù)據(jù)背后的繁榮：高增長與持續(xù)虧損并存
盡管AI企業(yè)營收呈現(xiàn)高速增長，但多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)，反映行業(yè)仍處于規(guī)?；度肫凇?/p>
智譜華章招股書顯示，2022年至2024年，其營業(yè)收入從5740萬元增長至3.124億元，年復(fù)合增長率達(dá)到130%。MiniMax的營收增長更為迅猛，2025年前9個月營收達(dá)5344萬美元，同比增長175%，已遠(yuǎn)超2024年全年水平。
這種高增長背后是巨額研發(fā)投入。AI大模型訓(xùn)練和推理對底層算力芯片需求持續(xù)增長，無論是模型層還是芯片層，持續(xù)的研發(fā)投入和資本開支是必需項。
中金公司研報稱，隨著投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，AI投資仍處于“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”階段。企業(yè)的AI投資主要來自外部融資，一旦市場信心動搖，融資成本上升，可能導(dǎo)致投資計劃的中斷。
政策紅利助推：港交所成AI企業(yè)上市首選
港交所上市規(guī)則第18C章對人工智能企業(yè)上市門檻的持續(xù)放寬，為AI企業(yè)創(chuàng)造了有利的上市環(huán)境。
2023年，港交所推出特?？萍忌鲜袡C(jī)制第18C章，將AI企業(yè)納入支持范圍。2024年，港交所進(jìn)一步下調(diào)第18C章的市值門檻，將已商業(yè)化企業(yè)的市值門檻從60億港元降至40億港元，未商業(yè)化企業(yè)從100億港元降至80億港元。
2025年5月，港交所再次推出“科企專線”，允許第18A章、第18C章企業(yè)保密遞表，進(jìn)一步提升保密性和審核效率。
這些政策舉措使香港市場成為AI企業(yè)IPO的熱門選擇。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月，已遞交港股IPO申請的企業(yè)有213家，其中約50家企業(yè)為AI企業(yè)。
未來挑戰(zhàn)：從資本熱捧到商業(yè)可持續(xù)性的考驗
盡管資本熱情高漲，AI企業(yè)仍面臨商業(yè)化落地的實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)。
中國信通院人工智能研究所所長魏凱指出，AI在工業(yè)場景中的應(yīng)用呈現(xiàn)“兩端高、中間低”的微笑曲線態(tài)勢，“兩端”的研發(fā)設(shè)計與營銷服務(wù)環(huán)節(jié)更易獲得AI賦能。
雖然生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)案例占比從19.9%增長至25.9%，表明AI正在向價值創(chuàng)造的核心環(huán)節(jié)滲透，但其滲透速度仍受限于工業(yè)數(shù)據(jù)的獲取難度、工藝知識的封裝水平以及對可靠性的極致要求等因素。
賽迪研究院信息化與軟件產(chǎn)業(yè)研究所人工智能研究室副主任劉麗超坦言，當(dāng)前階段，人工智能在推廣應(yīng)用中存在高成本、低收益的矛盾點(diǎn)，一方面限制了中小企業(yè)應(yīng)用人工智能的考慮，另一方面也缺少規(guī)模化推廣的標(biāo)準(zhǔn)化解決方案，一定程度制約了商業(yè)閉環(huán)的打通[citation:7。
隨著智譜華章、MiniMax等AI企業(yè)成功上市，資本市場與AI產(chǎn)業(yè)的正向循環(huán)已經(jīng)啟動。中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，當(dāng)前大模型能力正突破“從能用到好用”的臨界點(diǎn)，大模型紅利窗口已打開。
資本市場的認(rèn)可不僅為AI產(chǎn)業(yè)提供了不可或缺的資金燃料，確保頭部企業(yè)維持巨額算力投入，還通過業(yè)績壓力倒逼技術(shù)加速向商業(yè)應(yīng)用轉(zhuǎn)化。
隨著資源向頭部廠商集中，中國AI大模型市場已從早期的“百模大戰(zhàn)”邁入“應(yīng)用熱”與“價值驗證”的關(guān)鍵階段。
