年初以來信用債違約案例明顯增多。近期債券市場爆出中煤集團山西華昱能源有限公司、中國鐵路物資股份有限公司(以下簡稱“中鐵物資”)等央企信用債違約或重大違約風險。分析人士指出，信用債違約案例增多表明經(jīng)濟低迷環(huán)境中部分企業(yè)債務壓力顯著增大。銀行貸款“債轉股”的舉措有助于企業(yè)債務鏈條和金融體系的穩(wěn)定，但具體到債券市場，由于相關條件仍不成熟，“債券轉股”料暫難成行。
國企信用違約案例增多
在此前個別國企債券違約已成既定事實的背景下，近期信用風險已從一般國企延伸至央企領域。
4月11日，中鐵物資在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布了關于重大事項的特別風險提示暨相關債務融資工具暫停交易的公告，稱申請公司相關債務融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易，待相關事項確定并向投資人披露后，再申請恢復交易。公告同時顯示，中鐵物資發(fā)行且尚在存續(xù)期的9期債務融資工具總規(guī)模達人民幣168億元。其中，超短期融資券為48億元，中期票據(jù)為20億元，非公開定向債務融資工具PPN為100億元。其中，規(guī)模為10億元的超短期融資券“15鐵物資SCP004”，即將于5月17日迎來到期兌付日。
來自民生證券的研究顯示，中鐵物資此前已長時間處于“資產(chǎn)負債率高且流動性壓力較大、償債嚴重依賴外部支持”的狀態(tài)。其中，2014年末和2015年9月末中鐵物資的資產(chǎn)負債率分別達到88.32%和87.81%。而2014年中鐵物資在剝離13家資不抵債、風險敞口較大的子公司之后，由于劃出大量風險資產(chǎn)，也使得公司資產(chǎn)規(guī)模大幅下降。同時，對相關往來款形成的其他應收款大幅增加，回收風險很大。
值得注意的是，本次中鐵物資暫停巨額信用債交易，已經(jīng)是最近短短半個月時間里爆發(fā)的第三起國企債券違約風險事件。此前的3月28日，實際控制人為遼寧省國資委的東北特鋼，由于發(fā)行的8億元“15東特鋼CP001”由于未能籌措到足夠的償債資金，不能按期足額償付，已構成實質(zhì)性違約，并成為地方國企在公募債券市場上的首例違約。而在4月7日，央企背景的中煤華昱公告一期近6.38億元的短融債不能如期兌付，也成為首家債券違約的煤炭央企。
整體而言，在宏觀經(jīng)濟增速放緩的背景下，債券市場上曾經(jīng)被投資者廣為信仰的“國企神話”，在短短半個月時間內(nèi)就已宣告終結。在產(chǎn)能過剩行業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營及整體財務壓力不減的背景下，市場各方普遍預期，年內(nèi)更多國企背景的債券出現(xiàn)違約風險或成為大概率事件。相關事件的后續(xù)違約處理，也將成為市場關注焦點。
“債券轉股”實施難度較大
3月以來，管理層逐步提出通過“債轉股”化解企業(yè)債務壓力和銀行不良資產(chǎn)，對此目前市場各方反應整體較積極。雖然相關配套政策還未具體推出，但對于化解宏觀經(jīng)濟下行壓力、促進實體經(jīng)濟轉型升級、穩(wěn)定金融體系等方面，預計會帶來較為明顯的促進作用。不過，對于債券市場而言，在年初以來信用債違約頻率持續(xù)加大、違約風險進一步向國企和央企蔓延的背景下，目前債市業(yè)內(nèi)人士對于能否推進“債券轉股”的看法，普遍較為謹慎。
廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽健表示，從邏輯上來說，“債券轉股”和“貸款轉股”都一樣可行，但是“債券轉股”的操作難度顯然大很多。企業(yè)貸款一般由于債權方較少，且普遍都以國有銀行、國資背景的金融機構為主，“債轉股”時參與方不多，操作起來難度不大。但債券一旦違約之后采用“債轉股”方案，可能會面臨諸多規(guī)則和法律上的問題。比如，一只信用債被貨幣基金、純債基金持有，那么違約之后進行“債轉股”操作，顯然將違背基金的合同約定，金融產(chǎn)品的委托人能否接受也完全不能確定。整體來說，由于債券持有人數(shù)量和類型都比較分散，甚至還會涉及到個人投資者，在市場規(guī)則上需要做大的改動和補充之后，才可能實現(xiàn)。
上海證券研究所首席分析師胡月曉接受中國證券報記者采訪時也指出，與銀行貸款相比，債券市場的債權人十分復雜，由于資金來源不同訴求也會不同。例如，對于保險公司而言，其追求的是安全穩(wěn)健的保本收益，保證現(xiàn)金流的安全，債券轉為企業(yè)股權實現(xiàn)的難度很大。此外，該市場人士還指出，目前“債轉股”與20世紀90年代的背景也有很大不同，要真正順利實現(xiàn)“債轉股”，關鍵還要看企業(yè)自身的造血能力。
違約處理需堅持市場化原則
機構認為，在年初以來債券市場信用違約頻現(xiàn)、國企違約風險增大的背景下，雖然未來債券市場不會出現(xiàn)大面積違約的系統(tǒng)性風險，但年內(nèi)各類發(fā)行人違約事件增多將是大概率事件。在此背景下，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，債券違約之后的處理仍需多措并舉，并要以市場化原則為基礎推進。
胡月曉表示，從國際經(jīng)驗和中國債券市場的發(fā)展來看，“債轉股”作為債務重組的一種手段，在各類債務違約后的后續(xù)處理中并不普遍，只是一個占比較小的方式。整體來說，債務違約或者債券違約仍然需要遵循市場化的處理原則。雖然美國等發(fā)達國家也會根據(jù)情況進行政府救助，但都會交給專門化的機構進行操作。具體到我國而言，目前市場上還明顯缺少這類專業(yè)機構。雖然未來較長時間內(nèi)國企債務違約及信用債市場上的債券兌付違約可能會越來越多，但仍需要以市場化規(guī)則為基礎，政府適度干預進行綜合處理。
此外，在銀行貸款領域的“債轉股”方面，申萬宏源等機構日前指出，“債轉股”的成功實施，需要一系列條件，包括：專業(yè)化的資本運作和對接、退出需要經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營好轉、對于轉股的目標債權進行嚴格甄別等。
整體而言，雖然“債轉股”呼聲高漲，但對于債券市場尚難言利好。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，從投資的角度看，“債轉股”的推出和實施，目前仍然不能成為推動債券市場上漲的理由。在債券市場“踩雷”風險繼續(xù)累積的背景下，“債轉股”也不能成為投資者繼續(xù)片面追求高收益的“護身符”。(記者 王輝)
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